公司发布2022 年三季报：1）前三季度营收358.5 亿，同比-31.7%，较19 年下降61.6%，亏损281.2 亿（21 年同期亏损81.6 亿），扣非后亏损283.5 亿。2）22Q3：营收165.0 亿，同比下降7.3%，较19 年下降52.3%；Q3 亏损93.8 亿（21 年同期亏损29.5 亿），扣非亏损95.0 亿。Q1-Q3 扣非净利分别为-78.2、-110.3、-95.0 亿。3）汇兑损益：前三季度人民币贬值11.4%，测算汇兑损失30.6 亿；其中Q3 人民币贬值5.8%，测算汇兑损失16.5 亿。4）其他收益：前三季度其他收益23.3 亿元，同比-35.7%，其中Q3 实现6.0 亿，同比-27.1%。

    　　经营数据：1）22 前三季度：ASK、RPK 同比分别下降38.6%、44.0%；较19年分别下降62.2%、70.9%，客座率63.5%，同比-6.2%，较19 年-19.1%。2）22Q3：ASK、RPK 同比分别下降17.0%、16.5%；较19 年分别下降54.7%、63.0%，客座率67.4%，同比+0.5%，较19 年-15.0%。3）航班量跟踪：Q3 公司日均航班量1576 班，同比-17.8%，环比Q2 提升144%，相较19 年-39.7%；10 月以来，公司日均航班量950，同比-58.1%，较19 年-62.5%。

    　　收益水平：a）测算前三季度客公里收益（含燃油附加费）0.549 元，同比增长9.4%，较19 年同期增加6.8%，座公里收益0.349 元，同比-0.3%，较19 年下降17.9%。b）测算Q3 客公里收益0.593 元，同比增长1.7%，较19Q3 增长6.8%，座公里收益0.400 元，同比+2.4%，较19 年Q3 下降12.7%。

    　　成本费用：1）前三季度营业成本563 亿，同比-5.2%。测算航油成本171 亿，同比+15.2%，期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本392 亿，同比-12.0%。座公里成本0.738 元，同比增长54.3%，较19 年增长86.6%；座公里扣油成本0.514 元，同比增长43.2%，较19 年+91.0%。2）Q3 营业成本224亿，同比+13.1%，测算航油成本81 亿，同比+60.6%，座公里成本0.704 元，同比增长36.3%，较19 年增长79.5%，座公里扣油成本0.448 元，同比增长16.5%，较19 年+68.3%。3）费用：前三季度三费合计（扣汇）为94.9 亿，同比+6.0%，扣汇三费率26.5%，同比增加9.4pts。Q3 扣汇三费合计39.7 亿，同比+33.3%，扣汇三费率24.0%，同比增加7.3pts。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散以及汇率、油价波动，综合考虑后我们调整2022 年盈利预测至预期亏损335 亿（原预测为亏损243 亿），维持2023-2024 年实现盈利37、150 亿的预测，对应23-24 年EPS分别为0.19 和0.80 元，对应23-24 年PE 分别为25、6 倍。2）投资建议：我们强调观点，航空股属于典型困境反转投资框架下具备强价格弹性的标的；基于供需研究，我们确信行业极低增速的运力引进将延续至2025 年，而此间一旦行业实现复苏，将由供需缺口推动价格上行，从而带来强利润弹性。我们以正常年份净资产（19 年末）为基础，依据公司2015-19 年中枢2.0 倍PB，考虑定增150 亿，给予公司一年期目标价6.3 元，较当前31%空间，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情影响不确定性的风险、飞机事故影响的不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值。