3Q22 净亏损环比小幅回暖；静待民航需求恢复；维持“买入”

    　　中国东航1Q-3Q22 营业收入358.50 亿，同降31.7%，归母净亏损281.16亿，低于我们此前预期的235 亿，1Q-3Q21 为净亏损81.62 亿；其中3Q22上海等基地民航需求底部回暖，公司经营小幅好转，归母净亏损环比缩窄15.96 至93.80 亿。民航需求波动延缓盈利修复，我们调整公司22-24 年净利润预测值至-365.36/15.53/134.78 亿（前值：-250.90/33.53/126.26 亿）。

    　　估值水平参考金融危机后2010 年PB 均值，结合更高的ROE 潜力，给予估值溢价，A/H 股 7x/3.5x 2023E PB，并预计23 年BPS 为0.87 元，A/H股目标价人民币6.10 元/3.35 港币。伴随国际航班恢复，我们看好行业中长期供需改善，叠加票价改革，推动航司盈利水平突破。维持“买入”。

    　　基地机场流量底部回暖，3Q22 公司收入端环比上升146.6%3Q22 公司主要基地上海浦东和虹桥机场流量底部回暖，公司供给/需求分别环比上升144.3%/164.5%，客座率为67.4%，环比上升5.2pct。A 股口径3Q22 营收为164.96 亿，环比上升146.6%。但同比来看，3Q22 公司供给/需求分别同降17.0%/16.5%，仍仅为2019 年同期水平的45%/37%（2Q22分别为20%/15%），客座率同比小幅上升0.5pct，营收同降7.3%，为2019年同期的48%。公司经营环境和营收进一步提升仍需民航需求好转。

    　　3Q22 净亏损环比小幅改善，但盈利仍存在较大压力公司3Q22 营业成本223.71 亿，环比增加51.5%，增幅小于营收增幅，使得毛亏损环比缩窄22.00 亿至58.75 亿，净亏损环比收窄15.96 亿至93.80亿。但同比来看，由于油价上涨和运力投入减少，单位ASK 成本同比上升36.2%，毛亏损同增38.78 亿。同时由于人民币汇率波动，财务费用同增16.42 亿至30.43 亿，使得净亏损同增64.26 亿。目前公司盈利仍具有较大压力，不过在民航需求恢复以及国际线逐步放开后，有望迎来行业供需改善，推动公司盈利取得突破。

    　　调整A 股目标价至人民币6.10 元、H 股目标价至3.35 港币，维持“买入”

    　　我们调整22-24 年净利润预测值至-365.36/15.53/134.78 亿（前值：

    　　-250.90/33.53/126.26 亿），给予A 股7x 2023E PB（前值4.7x），H 股3.5x2023E PB（前值2.1x）。估值水平参考金融危机后2010 年复苏时期PB 均值，另外在持续亏损后，公司机队、航网等构筑的盈利能力并未改变，存在更高的ROE 潜力，给予估值溢价。预计23 年BPS 为0.87 元，给予A/H股目标价人民币6.10 元/3.35 港币（前值：A 股人民币6.50 元/H 股3.35 港币），维持“买入”。

    　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济下行，油汇风险，安全事故。