22 年困境已过，看好23 年公司盈利弹性显现；维持“买入”

    　　中国东航2022 年营收461.11 亿，同降31.3%，归母净亏损373.86 亿，符合公司业绩预告净亏损360-390 亿。4Q22 公司运营仍较为低迷，录得净亏损92.70 亿，同比扩大52.18 亿。不过2023 年在民航业全面恢复下，我们预测23-25 净利润为人民币59.68/168.09/191.14 亿（前值：62.90/169.51/-亿），估值水平参考金融危机后2010 年PB 均值，结合更高的ROE 潜力，给予估值溢价，A/H 股5x/2.4x 2023E PB，并预计23 年BPS 为1.57 元，A/H 股目标价人民币7.85 元/4.30 港币。我们看好行业景气回升，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，公司盈利有望取得突破。维持“买入”。

    　　供需双弱，2022 年营收低位仍同比大幅下滑

    　　4Q22 处于民航恢复前夕，公司供给/需求分别同降45.5%/42.4%，仅为2019年同期29%/23%，客座率64.6%，低基数下同增3.5pct，A 股口径4Q22营收仅为102.61 亿，同降29.8%，仅为2019 年同期37%。全年来看，航空需求持续低迷，公司供给/需求分别同降40.1%/43.7%，恢复至2019 年36%/28%，客座率63.7%，同降4.0pct。不过受益于航班结构调整、燃油附加费以及国际航线高票价，22 年公司单位客公里收益同增13.4%，相比2019 年高15.3%，最终营收录得461.11 亿，同降31.3%，为19 年的38%。

    　　费用端油汇双杀，2022 年净亏损同比扩大251.72 亿油价上涨使得公司2022 年单位可用吨公里燃油成本同增69%，并且由于飞机利用率同比下降2.64 小时至4.02 小时，公司扣油单位可用吨公里成本同增38%。综合来看，2022 年公司营业成本745.99 亿元，同降6.8%，毛亏损同比扩大155.74 亿至284.88 亿。另外汇兑损失同比扩大43.06 亿，进一步拖累盈利表现，净亏损同比扩大251.72 亿。

    　　维持A 股目标价人民币7.85 元，调整H 股目标价至4.30 港币，维持“买入”

    　　我们给予A股5.0x 2023E PB（前值7.0x），H股2.4x 2023E PB（前值3.5x）。

    　　估值水平参考金融危机后2010 年复苏时期PB 均值（A 股4.7x/H 股2.1x），另外考虑定增预计使得ROE 相比前次预测降低，调低估值溢价。预计23年BPS 为1.57 元，给予A/H 股目标价人民币7.85 元不变/4.30 港币（前值：4.35 港币），维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。