中国东航于2023 年3 月30 日发布年报：

    　　2022 年公司实现营业收入461.11 亿元，同比2021 年下降31.31%，同比2019 年下降61.85%；归母净利润-373.86 亿元，扣非归母净利润-379.53 亿元，较2021 年亏损分别增加251.72 亿元、244.12 亿元。

    　　2022 年Q4，公司实现营业收入102.61 亿元，同比2021 年Q4 下降29.84%，环比2022 年Q3 下降37.80%，实现归母净利润-92.70 亿元，同比2021 年Q4 下降128.78%，环比2022 年Q3 上升1.17%；实现扣非归母净利润-96.00 亿元，同比2021 年Q4 下降97%，环比2022 年Q3 下降1.02%。

    　　疫情扰动下，公司经营低位运行，客运收入显著下滑，货运需求仍旺盛。

    　　经营方面，机队引进增速放缓，运力投放及市场需求下降。截至2022 年末，公司客机规模775 架，同比2021 年上升3.06%，全年引进飞机34 架，退出飞机11 架，净增飞机23 架。2022 年，公司ASK、RPK 同比2021 年分别下降40.13%、43.67%，为2019 年的35.60%、27.63%；公司客座率63.70%，同比2021 年下降4.01 pct，同比2019 年下降18.36 pct。

    　　收入方面，客运收入显著下滑，货运需求仍然旺盛。2022 年公司实现客运收入350.04 亿元，同比2021 年、2019 年分别下降35.30%、 68.26%。分地区看，国内客运收入305.71 亿元，同比2021 年、2019 年分别下降39.60%、57.96%；国际客运收入41.85 亿元，同比2021 年增加30.86%，同比2019 年下降87.65%；地区客运收入2.48 亿元，同比2021、2019 年分别下降16.22%、 93.27%。从客公里收入看，2022年全年公司国内、国际、地区的客公里收入（公司披露口径，含燃油附加费及合作航线收入）分别为0.549 元、2.100 元、1.040 元，同比2021 年分别上涨7.86%、17.45%、39.78%，同比2019 年分别上涨1.86%、343.97%、39.78%。2022 年，公司积极开展客改货及客机腹舱业务，货运收入77.70 亿元，货运收入占营业总收入比16.85%，同比2021 年下降6.49%，同比2019 年上涨103.08%。

    　　成本方面，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2022 年，公司ASK 扣油成本0.54 元，同比2021 年、2019 年分别上升47%、101%。2022 年油价飙升，但由于疫情导致航班量大幅缩减，公司油耗下降，综合来看，2022 年公司燃油成本222.30 亿元，同比2021 年上升7.95%，单位ASK 燃油成本0.23 元，同比2021 年上升80%。2022 年人民币汇率波动导致公司2022 年汇兑损失26.87 亿元。

    　　新航季开启，中国东航盈利修复有望加速。2023 年夏秋新航季开启，中国东航在一线城市互飞航线中优势明显。根据2023 年夏秋航季航班计划，中国东航一线城市对飞航班计划市场占有率28.40%，高于中国 国航的24.10%以及南方航空的23.26%。国际航线，目前日韩，东南亚等短程亚洲航线率先恢复，而中国东航在日韩、东南亚航线中有传统优势。以2019 年夏秋航季为例，中国东航在韩国、日本、泰国的时刻占中国航司总时刻的比例分别为27.8%、29.9%、21.1%，均居中国航司首位。公司有望在国内航空需求率先复苏、国际短程航线较快复苏的背景下充分受益。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到市场需求复苏趋势确定，公司一线城市互飞以及东亚、东南亚航线优势，我们预计公司业绩将迎来触底反弹。我们预测2023-2025 年营业收入分别为1140 亿元、1420 亿元、1755 亿元，归母净利润预测分别为15 亿元、75 亿元、148 亿元，对应P/E 分别为74.1X/15.3X/7.7X。目前航空业处于行业周期底部，需求逐步复苏后公司将充分受益，维持“买入”评级。

    风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。