投资要点

    　　根据2022 年报，公司2022 年实现营业收入461 亿元/-31%，归母净利润-374 亿元（21 年为-122 亿元）。其中22Q4 营业收入为103 亿元/-30%，归母净利润为-93 亿元（21Q4 为-41 亿元）。

    　　经营数据：22 年净增23 架飞机，ASK、RPK 同比分别-40%、-44%（1）22 年末机队规模775 架（不含公务机），同比+3.1%，全年新增34 架、退出11 架、净增23 架。

    　　（2）2022 年ASK、RPK、客座率同比分别-40.1%、-43.7%、-4.0pct，较19 年分别-64.4%、-72.4%、-18.4pct。

    　　收入端：22 年客公里收益同比19 年增长15%公司22 年客运收入350 亿元，同比-35%；货运收入77.7 亿元，同比-6.5%。单位收益方面，22 年东航客公里收益0.602 元，同比22 年+13.4%，同比19 年+15.3%。其中，国内航线客公里收益0.549 元，同比22 年+7.9%，同比19 年+1.9%；国际航线客公里收益2.1 元，同比22 年+17.5%，同比19 年+344%；地区航线客公里收益1.04 元，同比22 年+39.8%，同比19 年+39.8%。

    　　成本费用端：受高油价、低利用率拖累，单位成本同比大幅上涨成本端：公司2022 年单位ASK 成本0.78 元，同比+56%。其中，航油成本方面，22 年航空煤油进口到岸完税价平均为7540 元/吨，同比+73%，导致公司单位ASK 燃油成本同比增加80%至0.23 元。非油成本方面，单位扣油ASK 成本0.54 元，同比+47%，主要受低利用率拖累。

    　　费用端：22 年单位ASK 销售费用0.023 元，同比22 年+46%，同比19 年-0.3%。

    　　单位ASK 管理费用0.038 元，同比22 年+81%，同比19 年+171%。财务费用方面，22 年末人民币较21 年末贬值9.2%，公司22 年汇兑损益26.87 亿元。（21 年为汇兑收益16.19 亿元）

    　　投资建议：航空大周期序幕已拉开，涨价预期下利润弹性可观23-26 年，公司机队引进计划为净增+22、+27、-2、+22 架，预计19-25 年东航机队规模CAGR 为2.2%。十四五期间行业运力供给增长确定性减速，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配。公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，在票价上涨预期下，公司利润弹性可观。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为26.2、129.1、133.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。