事件：公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入461.11 亿元，同比减少210.16 亿元（同比-31.31%）；实现归母净利润-373.86 亿元，同比增亏251.72 亿元；实现扣非归母净利润-379.53 亿元，同比增亏244.12 亿元。

    　　2022 年，公司营业收入为461.11 亿元，同比减少210.16 亿元（同比-31.31%），收入受冲击严重。2022 年，公司客运收入为人民币350.04亿元，同比减少35.30%，占公司航空运输收入的79.70%；旅客运输周转量为61287.67 百万客公里，同比减少43.67%。其中：国内航线收入为人民币305.71 亿元，同比减少39.60%，占客运收入的87.33%；国际航线收入为人民币41.85 亿元，同比增长30.86%，占客运收入的11.96%；地区航线收入为人民币2.48 亿元，同比减少16.22%，占客运收入的0.71%。2022 年，公司货运收入为人民币77.70 亿元，同比减少6.49%，占公司航空运输收入的17.69%。货邮载运周转量为2608.93百万吨公里，同比减少23.12%。

    　　2022 年，营业成本为人民币745.99 亿元，同比减少6.80%，由于受外部环境影响，客出行量下降。2022 年，公司飞机燃油成本为人民币222.30亿元，同比增长7.95%，主要是由于公司航班量减少，加油量同比减少37.29%，减少航油成本人民币78.96 亿元；因原油价格上涨，平均航空油价同比增长67.42%，增加航油成本人民币89.52 亿元。

    　　2 月数据显示民航业经营修复，23 夏秋航季拉开增长序幕，资本支出增加运力保证竞争力。2023 年2 月，公司收入客公里为11565.6 百万人公里，同比+42.72%。23 夏秋航季计划公布，东航时刻量同比-9%，较2019年+5%，在主要基地上海占比46.11%。截止2023 年2 月，东航运营飞机共778 架，较2019 年增长13.8%。2023 年至2025 年预计资本开支分别约为人民币 127.41 亿元、278.51 亿元、135.16 亿元；资本开支增加，提高市场竞争力。

    　　投资建议：随着航空经营业绩的修复，国内和海外航线双双呈现复苏趋势，我们预计2023-2025 年归母净利润为21.1/120.8/150.5 亿元，以最新收盘价计算PE 为57.1/10.0/8.0。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。