投资要点

    　　公司23Q1 营收222.61 亿元/+76%，归母净利润-38.03 亿元（22Q1 为-77.6 亿元）

    经营数据

    　　（1）截至23Q1 末，公司机队规模779 架，报告期内引进4 架，退出0 架，净增4 架。2023-25 年，公司机队引进计划为净增22、27、-2 架。

    　　（2）23Q1：ASK、RPK、客座率同比分别+52%、+80%、+10.7pct；较19Q1 分别-27%、-38%、-12.0pct。

    　　收入端

    　　（1）23Q1 营收222.61 亿元/+76%，较19Q1 下降26%。

    　　（2）23Q1 单位RPK 营业收入0.66 元/-2%，较19Q1+19%。

    　　成本费用端

    　　（1）23Q1 单位ASK 成本0.5 元/-17%，较19Q1+28%。其中，航油成本，23Q1航空煤油进口到岸完税价平均为6946 元/吨，同比+27%，较19Q1+46%。假设公司单位ASK 油耗与2022 一致，公司单位ASK 燃油成本为0.22 元，非油成本随着利用率恢复大幅下降，23Q1 单位扣油ASK 成本0.28 元。

    　　（2）费用端：23Q1 单位ASK 销售费用0.018 元/+3%，较19Q1 下降23%。单位ASK 管理费用0.016 元/-36%，较19Q1+35%。财务费用方面，23Q1 末人民币较22 年末升值1.33%，假设美元负债敞口与2022 年维持不变，公司23Q1 汇兑收益3.22 亿元。

    　　航空大周期序幕已拉开，涨价预期下利润弹性可观十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，在票价上涨预期下，公司利润弹性可观。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.2、129.1、133.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。