事件：

    　　中国东航发布2023 年一季报

    　　业务方面，2023 年一季度公司运输旅客2293.6 万人次/yoy+74.7%，相当于2019 年同期的71.9%；ASK、RPK 同比分别上升52.5%、79.6%，分别相当于2019 年同期的73.1% 、62.5% ； 客座率为70.6%/yoy+10.66pcts，同比2019 年同期下降11.97pcts。

    　　财务方面，2023 年一季度公司实现营业收入222.6 亿元/yoy+75.8%，为2019 年同期的74.1%；归母净利润-38.0 亿元，扣非归母净利润-39.4 亿元，同比分别减亏39.6 亿元、38.8 亿元，较2019 年同期分别下降58.09亿元、58.79 亿元。

    　　投资要点：

    　　出行需求快速回升，营收同比增长96 亿元

    　　年初至今，民航出行需求快速回升。2023 年一季度公司旅客运输量2293.6 万人次/yoy+74.7%，达2019 年同期71.9%，其中国内运输旅客2224.9 万人次/yoy+71.2%，国际及地区运输旅客68.7 万人次/yoy+398.1%，分别达到2019 年同期的84.0%、12.7%。一季度公司营业收入同比增加96.0 亿元至222.6 亿元/yoy+75.8%，达2019年同期的74.1%。

    　　油价下行叠加运力投放增加，一季度CASK 降至0.50 元成本端，一季度营业成本同比增长49.88 亿元至241.83 亿元/yoy+26.0%。受益于公司飞机利用率水平提高对固定成本等项目摊薄和国际油价水平下降等，报告期内公司CASK 降至0.50 元/yoy-17.4%。

    　　费用端，一季度公司利息费用同比增长3.24 亿元，但在人民币升值的对冲作用下， 财务费用同比增长0.58 亿元至12.24 亿元/yoy+5.0%。

    　　五一量价齐升，旺季弹性可期

    　　2023 年 3 月 26 日夏秋航季以来，国内航班量稳步上行，国际航线恢复提速，积压了三年之久的居民出行需求正在释放，景气周期已经开启。“五一”期间国内航线预定表现超预期，量价均已超过2019年水平，市场情绪有望迎来进一步催化。在接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。

    　　东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，重点战略市场航网建设稳步推进。近年来公司不断加快打造北京战略门户枢纽、持续巩固上海主基地市场。伴随国际、国内航班量持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，业绩反转可期。

    　　盈利预测和投资评级：结合公司业务恢复节奏，我们调整公司业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为1174.15 亿元、1584.87 亿元、1681.60 亿元，归母净利润分别为2.69 亿元、158.40 亿元、155.25 亿元，对应2024-2025 年PE 分别为7.29 倍、7.44 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，成本管控不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。