投资要点

    中国东航发布2023 年一季报：2023 年第一季度公司实现营业收入222.61 亿元，同比增加75.77%；实现归母净亏损38.03 亿元，上年同期实现归母净亏损77.60亿元，亏幅同比减少50.99%。

    一季度国内ASK 已超19 年同期，RPK 达到19 年九成，地区恢复快于国际。1）一季度整体：共投放运力480.90 亿座公里，恢复到19 年的73.07%；其中国内、国际、地区运力分别恢复到19 年的105.29%、14.04%、38.04%。一季度实现旅客周转量339.54 亿座公里，恢复到19 年的62.48%；其中国内、国际、地区分别恢复到19 年的89.99%、10.87%、33.85%。综合客座率70.41%，低于19 年12.3pct。

    2）分月份来看：国内需求1 月份即展现弹性，国际逐月有序恢复。1、2、3 月，国内运力恢复率分别为97.44%、107.11%、111.72%，客座率均与19 年相差约12pct；国际运力恢复率分别为9.29%、13.65%、20.19%。

    4 月国际及地区航班恢复加速、五一运力高增保障旅客出行。1）4 月中旬，东航执行的国际和地区客运航线数量已达到70 条，平均每周执行国际、地区航班已恢复至844 班次，周航班量较3 月增长60％。2）4 月29 日至5 月3 日期间，东航（含上海航空、中国联合航空）计划执行航班1.39 万余班航班，服务保障“五一”期间广大旅客航空出行，计划投入座位数237.6 万，运力总投入约34.3 亿座公里。

    盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为6.17、133.86、182.96 亿元，对应当前股价，PE 估值分别为216、9.9、7.3 倍，维持“增持”评级。

    投资策略：1）短期看，需求仍在持续恢复，旺季量价可期。回顾年初至今出行恢复节奏，量来看，春节航空客运复苏超预期、元宵节后公商务率先稳健增长、4 月第二周开始明显见证因私出行的恢复、五一境内外预订火热；价格来看，票价持续高位、随心飞对市场的冲击低于预期。利好信号不断释放，对旺季量价展望和本轮周期的持续可以更加乐观。2）长期看，供需格局优化、国际航线回归，东航业绩弹性极大。①供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力+票价共识形成，行业竞争烈度显著下降，供需格局正在不断优化。②上海两场的最大基地航司+“四梁八柱”航网结构的积极完善，东航达成核心城市航班频次密、航线网络覆盖范围广的效果，国际航线回归后东航将展现充分的盈利弹性。3）业绩复苏节奏预期：一季度亏损幅度已经收窄，Q2、Q3 有望实现盈亏平衡，Q4 到2024 年开始高度受益于国际航线高恢复比例，业绩充分释放。

    风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等