事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。公司2023 年上半年预计归母净亏损为55 亿元~69 亿元，较上年同期亏损（187 亿元）减少118 亿元~132 亿元；预计扣非净亏损为60 亿元~74 亿元，较上年同期亏损（189 亿元）减少115 亿元~129 亿元。其中Q2 预计归母净亏损为17 亿元~31 亿元，环比Q1 亏损（38亿元）减少7 亿元~21 亿元；预计扣非净亏损为21 亿元~35 亿元，环比Q1（亏损39 亿元）减少5 亿元~19 亿元。

    　　航空需求恢复，公司经营数据大幅回升。23 年上半年，多重负面影响逐步消退，民航市场明显回暖。公司23 年上半年ASK（可用座公里）同比增长144%，恢复至19 年同期的82.6%，其中国内航线ASK 较19 年同期上涨14.5%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复到19 年同期的25%、55%。公司23 年上半年综合客座率为71.8%，同比增加11.1pct，较19 年同期减少10.9pct。分季度看，23 年第二季度，公司综合客座率为72.7%，较2019 年同期减少10.1pct，公司国际及地区航线可用座位公里已分别恢复至2019 年同期的35%、71%。整体来看，上半年公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航。

    　　汇率大幅波动影响公司盈利修复速度。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%）。以2022 年底的公司财务数据计算，公司美元带息负债折合人民币约328.4 亿元，如果人民币对美元升值或贬值1%，公司净利润将增加或减少人民币约2.42 亿元。

    　　暑运旺季可期，公司盈利有望继续修复。民航总局预计，今年暑运期间，广大旅客出行较为集中，旅游度假、探亲访友等出行需求旺盛，预计每日将有近195万人次旅客通过航空出行，日均保障航班约16500 班，恢复至疫情前同期水平，其中国内日均客运航班约13600 班左右，运输国内旅客183 万人次左右，较2019年同期分别增长11%、7%。航班管家预测今年暑运经济舱平均票价较2019 年提升三成。暑运第二周（7 月10 日-7 月16 日），公司航班量恢复率达104.4%。

    　　投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据快速回升，23 年Q2 亏损收窄；展望下半年，暑运、国庆长假期间都有望迎来量价增长，公司盈利能力有望继续修复；明年海外航线供需的完全恢复，也将充分释放公司盈利弹性。考虑到国际航线恢复节奏以及今年汇率波动较大，我们下调公司23-25 年净利润预测为-11亿元、+70 亿元、+91 亿元（原为21 亿元、81 亿元、99 亿元）；我们认为公司长期竞争优势仍在，维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。