2Q23 亏损环比收窄，盈利有望在旺季明显催化；维持“买入”中国东航1H23 营业收入494.25 亿，同增155.4%，归母净亏损65.77 亿，符合业绩预告净亏损55-69 亿，1H22 为净亏损187.36 亿；其中2Q23 归母净亏损环比缩窄10.29 至27.74 亿。考虑公司整体经营仍在恢复中，结合最新经营数据和人民币汇率， 我们调整2023-25 净利润至2.49/138.74/165.14 亿（前值：35.22/157.27/185.23 亿），估值水平参考金融危机后2010 年PB 均值，结合更高的ROE 潜力，给予估值溢价，A/H股5x/2.4x 2023E PB 不变，并预计23 年BPS 为1.32 元，A/H 股目标价人民币6.60 元/3.50 港币。我们看好行业景气回升，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，推动盈利中枢提升，维持“买入”。

    　　2Q23 营收恢复至19 年同期95%，运力有待进一步恢复公司2Q23 供给/需求分别环比上升25.8%/29.5%，为2019 年水平的92%/81%（1Q23 分别为73%/62%），客座率为72.7%，环比上升2.1pct。

    　　A 股口径2Q23 营收为271.64 亿，环比上升22.0%，为2019 年同期的95%。

    　　1H23 整体来看，公司供给/需求分别同增143.9%/188.6%，客座率71.8%，同比上升11.1pct，另外公司1H23 单位客公里收益同增9.2%，相比1H19提升17.5%，或主要由于收益管理以及国际航线票价仍处较高位，最终1H23营收同增155.4%至494.25 亿，为1H19 的84%。

    　　2Q23 仍录得一定幅度亏损，看好3Q23 旺季盈利表现2Q23 营业成本环比提升9.8%至265.57 亿，不过由于继续增投运力及油价下滑，单位ASK 成本环比下降12.7%，毛利润6.07 亿，环比改善25.29亿，另外其他收益环比增加6.08 亿。不过由于2Q23 人民币波动，使得财务费用环比增加19.46 亿，最终2Q23 归母净亏损环比缩窄10.29 亿。1H23整体来看，运力增投使得单位扣油ASK 成本同降45.4%，毛亏损同比缩窄132.90 亿至13.15 亿，另外其他收益同比提升7.66 亿，共同使得净亏损同比缩窄125.19 亿至65.77 亿。

    　　调整A 股目标价至人民币6.60 元、H 股至3.50 港币，维持“买入”我们给予A/H 股5.0x/2.4x2023E PB 不变，估值水平参考金融危机后2010年复苏时期PB 均值（A 股4.7x/H 股2.1x），结合有望取得突破的ROE 及盈利能力，给予溢价。预计23 年BPS 为1.32 元，给予A/H 股目标价人民币6.60 元/3.50 港币（前值人民币7.30 元/4.00 港币）。维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。