事件：公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入约494.3 亿元，同比增长155%；归母净亏损62.5 亿元，较上年同期亏损（187 亿元）减少125 亿元；扣非归母净亏损66.8 亿元，较上年同期亏损（189 亿元）减少122亿元。其中Q2 实现营业收入约272 亿元，环比增长22.0%；归母净亏损24.5亿元，环比Q1 亏损（38 亿元）减少13.5 亿元；扣非归母净亏损为27.4 亿元，环比Q1 亏损（39.4 亿元）减少12.0 亿元。

    　　航空需求恢复，公司经营数据大幅回升。23 年上半年，多重负面影响逐步消退，民航市场明显回暖。公司23 年上半年ASK（可用座公里）同比增长144%，恢复至19 年同期的82.6%，其中国内航线ASK 较19 年同期上涨14.5%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复到19 年同期的25%、55%。23 年上半年公司综合客座率为71.8%，同比增加11.1pct，较19 年同期减少10.9pct。整体来看，上半年公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航。

    　　客公里收益上涨，客运收入大幅回升。23 年上半年公司客公里收益为0.603元，较22 年同期增长9.2%，较19 年同期增长17.1%，其中国内、国际、地区客公里收益较22 年同期分别变化+14.8%、-67.3%、+4.9%，较19 年同期分别增长9.2%、67.2%、8.1%。综合量价影响，公司23 年上半年客运收入为453.8亿元，同比增长226%，较19 年下降15.2%。

    　　油价正面贡献有限，毛利率较19 年同期仍有差距。23 年上半年公司主营业务成本同比增长49.4%，其中航油成本同比增长95%，主要是由于公司航班量恢复、用油量同比增加；油价方面，上半年国内航空煤油出厂均价约6510 元/吨，同比小幅下降2.8%，但仍处于历史相对高位（参考19 年~2021 年同期均价区间3438~4912 元/吨），对公司成本端的正面贡献有限。公司2023 年上半年航空运输业务毛利率为-4.74%，同比增加77.6pct。

    　　汇率大幅波动影响公司盈利修复速度。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），导致公司23 年H1 产生汇兑净损失13.3 亿元。受此影响，在行业需求快速恢复的背景下，公司23 年Q2 财务费用环比增长159%。

    　　投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据快速回升，23 年Q2 亏损收窄；暑运旺季航空出行量价齐升，公司盈利有望进一步修复；随着明年海外航线供需的完全恢复，公司盈利弹性也将充分释放。我们维持公司23-25 年净利润预测为-11 亿元、+70 亿元、+91 亿元；维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。