航空业有望迎来周期复苏

    航空周期与库存周期高度相关。2023 年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5 年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7 月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8 月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2 年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。

    中国东航的盈利弹性较大

    在2006-2007 年和2014-2015 年两轮牛市中，三大航A 股股价最大涨幅高达9-13 倍和4-6 倍。其中中国东航涨幅领先，或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中，2010-2019 年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性最大。所以在经济周期上行中，中国东航的盈利弹性有望较大。

    中国东航的单机市值较低

    2020 年以来，A 股多数周期板块指数大幅上涨，但是疫情导致航空指数明显下跌。尽管2020 年以来有大额股权融资，但是中国国航、中国东航等2023 年9 月底的A 股市值接近2019 年底。2015 年以来，主要上市航空公司的股价处于较低分位数，中国东航在5.7%左右。2023 年9 月底，主要上市航空公司的A 股单机市值处于历史中等水平，其中中国东航低于多数同行，这或与中国东航的单机毛利较低有关。未来随着经济复苏，中国东航盈利呈现高弹性，单机市值有望修复。

    上调盈利预测

    考虑疫后客运需求逐渐释放、2023 年底开始经济复苏带来需求增长，维持2023 年预测归母净利润5.7 亿元，上调2024 年预测归母净利润至92.2 亿元（原预测31.1 亿元），引入2025 年预测归母净利润209.9 亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。