3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年前三季度业绩：营业收入855.4 亿元，同比+138.6%，较2019 年同期-8.4%；归母净亏损26.1 亿元，同比大幅减亏（去年同期净亏损281.0 亿元）。其中，3Q23 营业收入361.1 亿元，同比+118.9%，较3Q19 +4.3%，归母净利润36.4 亿元，较3Q19 +50.2%，符合我们预期，创公司上市以来单季度利润新高。

    3Q23 国内旅客周转量（RPK）为历史最高，国际线（含地区）持续恢复。

    3Q23 公司整体RPK 较3Q19 仍有8%差距，拆分来看国内RPK 较2019年+13%，为历史最高；国际（含地区）RPK 恢复至3Q19 同期的55%，在2Q23 的基础上（恢复度为31%）持续恢复。3Q23 整体客座率较3Q19-5.8ppt，环比改善明显（2Q23 降幅为10.1ppt），其中国际航线环比改善明显，国际（含地区）航线客座率降幅较2Q23 收窄10.3ppt。

    单位收益延续强势表现，单位成本环比改善。收入端，单位RPK 收入较疫前水平较3Q19 +13%，环比2Q23 +9%，延续上半年的涨势。成本端，公司3Q23 单位ASK 营业成本为0.43 元，环比-1.4%，较3Q19 上涨10%（1H23vs1H19 上涨18%），油价上涨仍是主因（3Q23 航空煤油出厂价环比上涨7.4%，同比3Q19 +33.6%，1H23 涨幅32.5%）。

    发展趋势

    中美航线或再迎增班，我们认为有望催化公司股价上行。10 月27 日美国交通部发布通知1，允许中方航司每周运营共计35 班中美定期直航客班，并表示希望在2024 年夏季进一步正常化中美航班。当前中美洲际航班为恢复较慢的区域，远程航线恢复将提升整体飞机利用率，改善国内航线供需，释放业绩弹性。我们认为本次美国交通部通知有望为市场打入国际航线修复预期，考虑到公司在相关航线上运力占比较高，有望受益。

    盈利预测与估值

    由于油价上涨超出我们此前预期，我们下调东航A 股2023 年、2024 年盈利预测4901%、9%至-37.4 亿元、163.0 亿元，下调东航H 股2023 年、2024 年盈利预测5075%、9%至-37.7 亿元、163.3 亿元。我们看好航空景气度的持续修复和公司的盈利弹性，维持跑赢行业评级，维持东航A/H 股目标价不变，最新收盘价东航A/H 股分别交易于2024 年5.8、3.2 倍市盈率，当前东航A/H 股目标价对应2024 年9.3、5.1 倍市盈率，均对应60.4%的上行空间。

    风险

    国际线恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币贬值；经济恢复不及预期。