核心观点：

    　　事件：中国东航发布2023 年年报。全年实现收入1137.4 亿元/yoy+145.63%，相当于2019 年的94.15%；归母净利润-81.7 亿元，同比减亏291.9 亿元；扣非归母净利润-89.44 亿元，同比减亏290.09 亿元。

    　　业务恢复步伐稳健，23 年营收与19 年基本相当：公司23 年全年旅客运输量达到1.16 亿人次，相当于19 年同期约9 成，其中4Q 公司运输旅客超过3000 万人次，相当于19 年同期水平的95%。伴随经营稳步恢复常态，公司全年营收同比增长676 亿，其中客运收入同比增长696 亿元。全年RASK 为0.43 元/yoy+17%，相当于19 年的105%。

    　　CASK 同比下降四成，全年同比减亏292 亿元：成本端，23 年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%，叠加机队周转水平提升，公司CASK 为0.46 元/yoy-41%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，23年公司财务费用同比下降18.09 亿元至65.35 亿元，助力公司全年大幅减亏。其中4Q 归母净利润-55.61 亿元，同比减亏37.09 亿元。

    　　供给与提价逻辑持续加强，期待盈利继续改善：东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进“四梁八柱”航线网络布局。行业层面，供给受限逻辑和提价逻辑仍在加强，待周期继续上行后行业全面供需反转，东航将充分受益。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润为56、115、113亿元，参考可比公司，给予24 年PE 18X，对应公司A 股合理价值4.62 元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值3.01 港币/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。