公司公布一季度业绩：收入370.60 亿元，同比+10.9%；归母净利润同比扭亏至16.33 亿元（1Q25 为净亏损9.95 亿）。公司一季度净利润超出我们预期的11.0 亿元，或主因公司成本费用端表现好于预期。当前新加坡航煤离岸价仍较高，但我国航司展现较强顺价能力，或可较大程度覆盖燃油成本上涨，往后关注国际油价走势以及航司顺价持续性。同时我们仍看好中长期行业景气底部向上，供给增长或难以加速，且国际线竞争力有望提升，公司有望实现盈利弹性。维持“买入”。

    　　1Q26 需求旺盛，单位座收同比明显改善

    　　1Q26 公司运力投放较为平稳，同时需求较为旺盛。公司整体ASK 同增6.3%，客座率三大航中最高，同增2.7pct 至86.7%。分航线来看，国际线表现更为突出，供给同增10.8%，需求端或受益于免签政策带来的出入境游，以及3 月中东中转旅客的需求外溢，客座率同增5.2pct 至85.8%；国内线同样景气向上，供给同增4.1%，同时客座率同增1.5pct 至87.3%。受益于较为旺盛的需求叠加行业反内卷，我们测算公司1Q 单位座公里收益同增约4.5%。最终A 股口径1Q26 营收为370.60 亿，同比提升10.9%。

    　　毛利率同比明显提升，归母净利润实现扭亏

    　　1Q26 航空煤油出厂价均价同比下降8%，国际油价尚未传导至航司，公司单位座公里成本同比下降2.2%。同时受益于较强的收益水平，公司1Q26毛利润同增23.64 亿至30.58 亿，毛利率同比提升6.2pct 至8.3%。另外或受益于汇兑收益，公司财务费用同比下降4.28 亿至7.13 亿（1Q26 人民币兑美元升值1.6%，幅度明显高于1Q25 的0.1%）。自身经营叠加财务费用改善，公司归母净利润16.33 亿，同增26.28 亿，实现扭亏。

    　　看好公司展现顺价能力和把握国际线发展机遇

    　　5 月我国航煤出厂价或将环比进一步提升，不过当前中东动荡和国际油价上涨对于航空板块投资情绪的冲击逐步减弱，且航司通过征收燃油附加费和提高裸票价，成本传导效果较为良好。往后展望，关注顺价能力持续性，同时中长期行业供给增速或将保持低位，仍看好行业景气底部向上。公司腹地长三角出行需求较为旺盛，并在疫后积极开拓国际航线，1Q26 国际线供给已达到19 年同期的127%，三大航中提升比例最高，中东区域航班受限或影响其国际枢纽作用，公司或可更好把握国际线发展机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　由于燃油成本传导超预期，我们上调26 年盈利预测至18.43 亿（前值-25.87亿），并上调27-28 年35%/19%至66.27/111.87 亿。公司历史10 年PB均值A/H 股为2.2x/1.3x，由于之后ROE 有望取得突破，给予溢价至A/H股3.3x/2.6x 26E PB 不变，并预计26 年BPS 为1.79 元，A/H 股目标价人民币5.90 元/5.30 港币（前值：人民币5.25 元/4.60 港币），维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。