事件：

    公司发布2021 年三季报。前三季度公司实现营收71.35 亿元，同比增长150.8%；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长111.2%。符合我们预期。

    投资要点：

    四网融合完成，今年汛期发电量再创新高，电解锰带来额外增量。公司2020 年5 月顺利完成长兴电力100%股权以及联合能源88.41%股权收购，实现重庆地方电网“四网融合”，在运水电装机容量从27 万千瓦增长到75 万千瓦。2021 年前三季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量24.5 亿千瓦时，同比上升5.14%；其中重庆地区24.2 亿千瓦时，同比上升5.35%。前三季度实现售电量98.58 亿千瓦时，同比增长20.95%；平均售电电价0.4226 元/千瓦时（不含税），同比增长1.42%；量价齐升带动公司利润高速增长。此外，由于今年电解锰供需偏紧，电解锰价格快速上涨，预计利润贡献度可观。参照公司中报数据，上半年公司电解锰业务实现利润1.54 亿元，占营业利润的30.74%。

    提出高标准十四五规划，售电范围有望打破原有地域限制。公司2020 年年报提出“十四五”期间紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务，稳步推进产业延伸，努力将公司打造成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司，力争到2025 年销售电量超过1000 亿千瓦时，总资产超过320 亿元，营业收入超过150 亿元。从发展布局上，公司2020 年即突破原有售电区域限制，在上海市投资2.05 亿元成立售电公司，建立公司在长三角发达地区乃至全国范围内市场化售电业务的桥头堡。

    公司中报披露积极践行“十四五”战略发展规划，梳理今年以来的工作以及未来：1）在江西九江设立合资公司，并与九江市人民政府就低碳智慧示范园区、增量配电网基础设施建设、节能减排及绿色交通等领域达成战略合作意向；2）抢抓重卡电动化发展机遇，拟投资2 亿元设立“绿动产业发展平台”，创新开展电动重卡充换储用一体化业务；3）深入推进天泰能源股权重组项目，将其打造成为公司综合能源服务示范企业；4）公司全资子公司重庆两江综合能源服务公司加快综合能源和新能源业务布局；5）上海市售电公司上半年实现签约电量3055 万千瓦时，打开了公司在重庆以外地区进行市场化售电的新局面。

    我们分析未来随着电改的进一步推进，公司增量业务拓展值得期待。

    盈利预测与估值：参考三季报业绩，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测分别为11.5、13.2、15.1 亿元（调整前分别为7.9、8.7、9.6 亿元），当前股价对应PE 分别为16、14、12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：来水不及预期，政策存在不确定性