事件描述

    公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告：2021 年公司实现营业收入101.77 亿元，同比增长93.62%；实现归母净利润8.65 亿元，同比增长39.52%。2022 年一季度，公司实现营业收入23.02 亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润0.10 亿元，同比下降93.81%。

    事件评论

    三大因素共同作用之下，21 年公司业绩快速增长。电力方面，2021 年受益于下游复工复产需求旺盛、网内用户提高产能利用率，公司完成售电量132.18 亿度，同比增长16.71%。

    同时，得益于政策改革允许传导购电价格和网企间电价联动机制，公司售电均价同比增长5.74%至0.4388 元/千瓦时。不过，受制于水情，公司自发电同比下降5.62%，导致电力业务毛利率有所下滑。锰业方面，得益于电解锰市场价格的快速上涨，公司锰业相关业务利润占总额达到14.47%，同比激增13.86 个百分点。不过，重庆武陵锰业有限公司的关停，使得部分资产和库存产生报废处置，一定程度侵蚀公司经营利润。对外投资方面，公司此前参与涪陵电力定增，股价波动使得报告期内确认公允价值变动2.56 亿元。三方面因素共同作用下，公司2021 年实现业绩8.65 亿元，同比增长39.52%。

    电力主业表现亮眼，非经损益瑕不掩瑜。电力方面，由于价格和成本弹性远大于电量，我们认为公司主业表现依旧稳健，业务净利润有望显著增长：虽然受到下游需求波动影响，公司一季度实现售电量29.86 亿千瓦时，同比下降4.20%，但电价和自发电量表现依然优异，其中电价同比提升17.82%至0.4933 元/千瓦时，自发电量同比提升24.33%至4.16亿千瓦时。锰业方面，一季度由于电解锰销量同比减少，以及贵州锰厂计划性停产等原因，公司锰矿开采及电解锰生产加工销售业务利润同比下降，成为了公司扣非业绩下滑的主要原因。对外投资方面，公司2021 年末持有的非公开发行股票二级市场的公允价值，在2021 年度经历了较大增幅后随市场整体出现明显的调整，导致公司产生明显的非经常性损益，我们预计这部分对公司归母净利润利润影响约在1.57 亿元左右。受此影响，公司归母净利润同比下降93.81%，但实际扣非后业绩仅同比下降8.17%。

    积极践行“十四五”战略规划，三大核心业务发展空间广阔。三峡集团对于公司的定位为集团体内“唯一的以配售电为主业的上市平台”，2021 年年初公司“十四五”规划由股东大会审议通过，配售电、综合能源、新能源三大业务成为公司主要发力领域。按照公司提出的中期目标：到2025 年公司力争销售电量超过1000 亿千瓦时，总资产超过320 亿元，较2021 年底总资产增长超50%，营业收入超过150 亿元，较2021 年水平增长超47%。并且，为加快实施公司“十四五”发展规划，公司制定了一系列市场化的管理层激励办法，在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下，公司“十四五”发展空间值得期待。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.58 元、0.84 元和1.11 元，对应PE 分别为15.95 倍、10.98 倍和8.27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险；

    2、来水不及预期风险。