事件描述

    　　公司发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入110.93亿元，同比增长9.00%；实现归母净利润4.76亿元，同比减少44.95%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯自发电量承压，需求向好拉动售电及营收增长。2022年，受公司自有水电站来水偏枯影响，公司自发电量达到20.29亿千瓦时，同比减少27.04%。但得益于2022年公司开拓新用户以及存量客户的用电量增加的拉动下，公司售电量达到135.72亿干瓦时，同比增长2.68%。电价方面，公司2022售电均价为0.4906元/千瓦时，同比增长11.80%。

    　　整体来看，由于高毛利的自发电占比明显降低，虽然2022年公司电力主业实现营收66.62亿元，同比增长14.73%，但毛利率为11.22%，同比减少5.02个百分点。因此2022年公司电力主业实现营业利润 3.64 亿元，同比减少 28.82%。

    　　综合能源业务实现突破，多重减利因素限制业绩表现。2022年公司投资 11.1 亿元建设的万州经开区九龙园热电联产项目全部建成投运，公司综合能源业务正式实现了突破，得益于此，2022年公司实现综合能源业务营业利润5136万元，实现了从0的突破。除此以外，公司 2022 年投资收益为 1.75 亿元，同比增长 10.11%。公司实现其他收益 8292 万元，同比增长9.45%。但由于仍存在多重减利因素影响：1）由于重庆锰业自2021年下半年关停以及贵州锰业同比减少电解锰产量；电解锰产销量分别同比下降47.77%以及48.14%，2022年电解猛价格也有明显回落，而 2021 年电解锰贡献营业利润达 3.44 亿元，因此电解锰量价齐跌对公司经营产生了较大的业绩压力；2）公司持有的涪陵电力股少168.19%。因此综合影响下，公司2022年实现归母净利润4.76亿元，同比减少44.95%。

    　　票在2022年公允价值出现一定回落，使得当期公允价值变动收益为-1.76 亿元，同比减持续发力，全力拓展新空间。2022 年公司多项业务取得突破，有望成为公司新的利润增长点：1）公司投资6.6亿元的重庆两江龙兴赣锋能源站项目已获核准，目前EPC总承包招标工作已经完成；与鞍钢集团有限公司共同设立清洁能源开发合资公司，持续扩大综合能源业务“优质大用户”端应用场景；2）在广东等地用户侧储能业务取得突破，截至目前累计签约用户侧储能项目84个，合计容量863MWh，累计开工项目33个，总容量131MWh，同时在重庆市合计投资约 11.82 亿元推动永川区松溉和两江新区龙盛独立储能电站项目；3）逐步探索明晰电动重卡“充换储用”一体化业务商业模式和运营体系，截至目前已完成决策项目19个，累计决策投资额近5亿元。在多项业务实现突破的背景下，公司或迈入快速发展期，公司“十四五”发展空间值得期待。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS分别为0.61元、0.84元和1.09元，对应PE分别为14.79倍、10.83倍和8.34倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、来水不及预期风险；

    　　2、项目扩张不及预期风险。