事件描述

    公司发布2023年一季报：2023年一季度公司实现营业收入29.44亿元，同比增长27.89%；实现归母净利润-3840万元，同比减少489.51%。

    事件评论

    来水偏枯自发电量承压，需求向好拉动售电及营收增长。2023年一季度，受公司白有水电站来水偏枯影响，公司自发电量仅有1.0293亿千瓦时，同比降幅高达75.25%，其中：重庆地区1.0167亿千瓦时，同比下降75.42%；芒牙河二级电站所处云南地区0.0126亿千瓦时，同比下降45.69%。公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量1.0076亿干瓦时，同比下降75.50%。但得益于2022年公司开拓新用户以及存量客户的用电量增加的拉动下，公司一季度售电量达到34.8872亿千瓦时，同比增长16.83%。电价方面，公司一季度售电均价为0.4911元／千瓦时，同比减少0.45%。除此以外，公司一季度其他综合能源业务等或有开拓，从而拉动一季度实现营收29.44亿元，同比增长27.89%，营收增幅高于公司售电量增幅。

    外购电高位成本压力下，一季度业绩亏损。一方面，受高毛利的自发电量大幅降低影响，公司自有电站的盈利能力将明显转弱。另外一季度公司售电均价同比回落，且外购电均价同比上升，使得购售电价格进一步收窄。受此影响，公司一季度营业成本增幅高达41.49%，高于营收增速，毛利率也同比降低了9.25个百分点至3.68%。除了主营业务经营承压外，公司一季度投资净收益为-0.11亿元，同比降幅高达133.30%，主因系联营企业重庆天泰能源集团有限公司投资收益同比下降所致。但是由于去年同期因洛陵电力股票价格下跌产生高达2.07亿元的公允价值变动亏损，公司业绩存在一定的低基数效应。但是由于主业经营压力难以缓解，公司一季度实现归母净利润-0.38亿元，同比减少489.51%。

    持续发力，全力拓展新空间。2022年公司多项业务取得突破，有望成为公司新的利润增长点：1）公司投资6.6亿元的重庆两江龙兴赣锋能源站项目已获核准，目前EPC总承包招标工作已经完成；与鞍钢集团有限公司共同设立清洁能源开发合资公司，持续扩大综合能源业务“优质大用户”端应用场景；2）在广东等地用户侧储能业务取得突破，截至目前累计签约用户侧储能项目84个，合计容量863MWh，累计开工项目33个，总容量131MWh，同时在重庆市合计投资约11.82亿元推动永川区松溉和两江新区龙盛独立储能电站项目：3）逐步探索明晰电动重卡“充换储用”一体化业务商业模式和运营体系，截至目前已完成决策项目19个，累计决策投资额近5亿元。在多项业务实现突破的背景下，公司或迈入快速发展期，公司“十四五”发展空间值得期待。

    投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.44元、0.55元和0.72元，对应PE分别为20.82倍、16.50倍和12.69倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险；

    2、项目扩张不及预期风险。