投资要点

    前三季度业绩同比增速仍维持高位：公司2011年三季度实现销售收入18.94亿元，归属于母公司所有者净利润0.9亿元，同比分别增长9.7%、60.8%，前三季度同比分别增长20.4%、142.1%。前三季度每股收益为0.44元，其中三季度单季为0.12元。

    三季度业绩环比略下降：公司三季度营业收入、营业成本环比分别下降16.7%和18.8%。三季度公司毛利率由2季度的21%上升至三季度的23%。

    上半年公司钢铁业务毛利率和煤炭业务毛利率分别为17.08%和29.38%。由于三项费用率均环比略微上升，公司三季度净利润和每股收益分别环比下降22.6%和28.8%。

    矿石资源保障特钢业务高毛利：公司全资子公司西钢矿业拥有青海省内四座铁矿、一座石灰石矿。预计随着洪水河铁矿、胜利铁矿、磁铁山铁矿在今年陆续投产，3个铁矿产能供给50万吨，今年产量有望达到30万吨左右。

    煤炭资源成为业绩亮点：公司参股35%的江仓能源拥有青海省海西州木里煤田江仓矿区3、4井田优质焦煤资源，资源储量为6.4亿吨。已取得3井田探矿权和4井田的矿权。由于地表煤层已开采完，现以转入井下开采，预计2011年年底第一口井将投产，达产后将形成120万吨的焦煤产能。

    特钢业务景气短期料将持续走低：10月份以来，随着钢材及矿石价格跌幅达10%，特钢价格处于行业相对景气弱势。

    风险提示：公司面临的主要风险是宏观经济持续低迷，下游汽车、机械等行业需求大幅下滑，铁矿石、煤炭价格暴跌。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司资源优势及特钢行业面临的景气下行趋势，预计2011/2012年EPS分别为0.51/0.60元（2010年EPS为0.05元），鉴于公司矿、煤、焦一体及区域优势，给予2011年18倍PE，目标价9.18元。维持公司的“增持”评级。