资源储量丰富，未来两年资源品产量有望持续增长

    公司目前探明铁矿资源储量为2.1亿吨，煤炭资源储量6.4亿吨，矾矿资源储量2995万吨。随着公司的扩产计划，我们预计从2011至2015年，铁精粉产量将从135万吨提高到210万吨，原煤产量将从40万吨提高到250万吨，五氧化二钒产能将从1000吨提升至5000吨。

    受益于制造业升级，我国特钢需求将保持较高的增速

    特钢是钢铁行业“十二五”规划的重点发展方向，随着我国高端制造业的发展，未来我国特钢需求将保持较高的增速；由于存在技术壁垒，特钢产能过剩情况好于普钢。公司特钢产品目前主要为中低端合金结构钢，弹簧钢等，通过公司生产技术的改进，我们认为特钢业务的盈利还有进一步提升空间。

    风险：资源品价格的波动以及产量增速低于预期

    受益于资源产量增长以及特钢产品毛利提升，我们预计公司2011-2013年销售收入分别同比增长22%/13%/25%，净利润分别同比增长69%/23%/18%。我们认为对我们盈利预测的主要风险来自特钢，矿石和焦煤等价格的波动以及公司扩产计划低于预期。

    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.6元

    我们预计2011-2013年公司的平均ROE为14.9%，比中期ROE7.8%的水平高91.1%，因此在其中期PB2.1倍的基础上给与30%的溢价，得出2.7倍的目标市净率，基于2012年4.63元的每股净资产得到12.6元的目标价。