投资要点:

    西宁特钢是集特钢冶炼、铁矿和煤炭开采的资源性特钢公司，我们看好公司未来发展前景，主要基于以下三点：1）中国特钢行业具有广阔的成长空间；

    2）依托西部资源优势，公司在铁矿石、煤炭等资源品领域的扩展将带来良好的成长性；3）公司管理提升带来的费用下降值得期待。

    中国特钢行业具有良好的成长性：虽然中国普碳钢需求增速已经明显放缓，但特钢行业的下游产业如特种机械、石油、航空、军工等在未来十年将处于增长的黄金时期；中国的特钢产业高端产品供给仍存在缺口，从替代进口和旺盛需求的双重角度， 未来增长提升空间巨大。 公司特钢产品主要立足西部，产品结构和产能扩张都有良好增长空间。

    上游资源的扩展将成为公司未来盈利的主要驱动：公司是钢铁上市公司中少数的拥有上游资源的公司，通过向上游原材料产业拓展，铁矿石和煤炭业务已经发展成为公司的特钢外主要盈利部分，依托区域资源优势，通过内部新建和外部收购扩张，预计铁矿石、煤炭等品仍具有良好成长空间。

    管理能力提升带来的费用率下降值得期待：受益于上游资源优势，公司整体盈利能力在国内特钢公司表现良好，但公司整体费用明显高于国内主要竞争对手，预计随着公司管理能力不断提升、产能逐步释放和区域销售优化，预计公司费用率未来将逐步下降。

    财务与估值 我们预测公司 2011-2013 年每股收益分别为 0.49、0.45、0.58 元，按照目前市场可比公司的估值水平，煤炭、铁矿石14、15 倍PE，以及特钢吨钢市值，得到2011年公司煤炭、铁矿石、特钢业务的每股价值分别为1.35，4.75和 3.99元，公司内在每股价值为10.10 元。首次给予公司买入评级。