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    增资意在提高铁矿自给率

    本次增资对象两家矿业子公司设立于2011年底。公司2011年12月22日公告注销西钢矿业，同时对外投资新设立三家全资子公司：湟中西钢矿业开发有限公司、都兰西钢矿业开发有限公司、格尔木西钢矿业开发有限公司，西钢矿业下属三家分公司的相关业务分别由新设立的三家公司承继。

    根据国土资发[2011] 14号文件《国土资源部关于进一步完善采矿权证登记管理有关问题的通知》的规定，申请采矿权企业的注册资本应不少于经审定的矿产资源开发利用方案测算的矿山建设投资总额的30%。

    此次增资，预计将有助于加快大沙龙铁矿采矿权的落实，以及加大对都兰西钢矿业旗下洪水河、胜利两处铁矿选矿厂及采矿设施的投资力度，从而加快其产能投放。

    公司2010年生产铁精粉120.6万吨，2011年上半年生产铁精粉67.4万吨，我们预计公司2011年全年铁精粉产量将达到140万吨。

    从上面可以看到，目前己投产的七角井矿和白山泉矿产能主要外销甘肃、新疆，而此次增资的两家子公司所属铁矿均位于青海省内，预计其产能将主要用于满足西宁特钢自用所需。

    矿石资源为业绩亮点

    煤炭方面，公司参股35%的江仓能源拥有青海省海西州木里煤田江仓矿区3、4井田优质焦煤资源，资源储量为6.4亿吨。目前己取得3井田探矿权和4井田的采矿权。由于地表煤层己开采完，现己转入井下开米，2011年年底第一口井投产，达产后预计将形成120万吨的焦煤产能。此外，江仓能源还拥有焦炭70万吨、焦油3.7万吨、硫胺8600吨、粗苯8900吨、焦炉煤气3.45亿m3等煤化工产品的生产能力。

    公司控股70%的肃北博伦除铁矿外，还拥有储量为2995.72万吨的钒矿资源，目前也已取得相应的探矿权证。

    公司于2011年11月19日公告与青海省第三、第四地质矿产勘查院分别成立矿业开发公司，对野马泉、它温查汗西地区铁矿资源开展勘察工作，为公司资源获取打下基础。青海省“十二五”规划中明确提出要“增强资源支撑能力”、“推进联合兼并重组”。我们认为公司作为青海钢铁行业支柱企业，或将成为青海省内优质矿石资源整合平台。

    特钢业务受益新材料

    特钢是许多重大装备制造、工程建设所需的关键材料，对国家战略性新兴产业及国防先进武器作用重大。

    钢铁行业“十二五”规划以及新材料“十二五”规划都将特钢作为重点发展领域。随着我国产业升级的不断深化，特钢需求增速将显著超越钢铁行业整体增速。

    公司具备120万吨优特钢生产能力，主要产品为合金结构钢、碳素结构钢、滚珠钢、不锈钢、合金工具钢、碳素工具钢、弹簧钢等特钢产品，下游主要为汽车、工程机械、航空航天、风电等行业。作为西北地区主要特钢生产基地，公司将有望显著受益行业及区位优势。

    风险提示

    公司面临的主要风险是宏观经济持续低迷，下游汽车、机械等行业需求大幅下滑；铁矿石、煤炭价格暴跌。

    业绩预测及评级

    考虑公司资源优势及特钢行业长期良好发展趋势，我们维持公司的“增持”评级，维持公司2011/2012年EPS分别为0.50/0.60元的预测（2013年由0.75元微调至0.73元；2010年EPS为0.05元）。给予2011年18倍PE，目标价9元。