公司2011年业绩符合预期，实现营业收入82.08亿元，同比增长16.39%；营业利润5.8亿元，同比增长38.66%；利润总额6.1亿元，同比增长46.25%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长38.99%；每股收益0.44元。其中第四季度每股收益0.01元。

    公司2011年钢材业务盈利全面下滑，毛利率由2010年的18.7%下滑至2011年的10.9%。煤炭业务维持稳定，持股35%的青海江仓能源发展公司2011年净利润1.74亿元。铁矿石业务是业绩增量的主要来源，铁精粉产量达136万吨，同比增长13.87%，其中持股70%的肃北县博伦矿业2011年净利润1.7亿元。

    公司四季度陷入与普钢行业同样的困境，营业利润环比大幅下滑91%，仅1557万元，不及四季度的营业外净收入。由于三季度生产线检修，公司四季度产量环比增长20%，但由于4 季度特钢均价环比3 季度有约8%的下跌，且公司原材料库存备货较多（年报为7.3亿元），因此原材料成本的下降幅度远没有现货矿那么快，导致四季度业绩处于盈亏平衡点。

    公司2012年生产经营目标为：铁145 万吨，钢150 万吨，钢材139 万吨，铁精粉133万吨，煤17万吨，焦炭76万吨。主要增量来源于生铁（同比增长27%），公司200 万吨特钢升级改造项目的新高炉于2011年12 月投产，使得公司前后端工序更加配套; 2012 年公司本部技改支出计划为8亿元，江仓能源和肃北博伦各计划投资4亿元，而公司的资产负债率高达73%，因此公司规划如条件成熟，可通过资本市场解决资金需求。

    预测公司2012-2014年的EPS分别为0.37/0.52/0.55元,对应PE为20,14,13倍，目前PB为1.9倍。由于估值不低，且处于项目建设期的2012年的业绩存在隐忧，维持公司“中性-A”的投资评级，目标价8元。

    风险提示：2012年特钢需求不济。