2012 年 3月24日公司披露 2011年报，业绩稳步增长、符合预期。主要分析如下：

    2011 年公司经营能力持续改善，盈利稳中有升。实现营业收入约 82.08 亿元、利润总额约 6.09 亿元、归属于母公司净利润约 3.24 亿元，同比分别增长 16.39%、46.25%、38.99%；实现基本每股收益0.44 元，同比增长41.94%；加权平均净资产收益率11.94%， 比上年增加 2.75个百分点； 资产负债率73.28%， 同比减少0.82个百分点；公司全年业绩总体处于钢铁行业内较好水平、增长符合我们预期，但四季度钢市整体大幅下滑对公司经营影响还是非常明显，我们测算出当季 EPS 仅约0.003元，明显低于2010年同期的0.135元。

    公司业绩增长动力主要源自坚持多元化发展，铁矿石、煤炭、特钢业务均衡发展，特别是资源板块效益贡献突出。公司全年共生产钢材 130.08 万吨，同比增长2.73%； 铁精粉 136.22万吨， 同比增长13.87%； 原煤51.23万吨， 同比下降14.87%（主要因年内40万吨露天尾矿年内开采完） ；焦炭71.94万吨，同比增长7.33%。

    在主要产品的产量大幅提升的基础上， 资源类产品的高毛利成为业绩提升的重要保障，2011 年矿石业务的毛利率约为 56.65%，比上年增加 2.27 个百分点，据我们测算贡献毛利约6.25亿元；煤炭业务毛利率约为25.54%，比上年增加0.5个百分点，贡献毛利约 2.96 亿元；传统的特钢毛利率约为 10.9%，比上年略微减少 0.1个百分点，贡献毛利约7.44 亿元。

    2012 年建设资金支出较多， 仍有较高的融资需求。 预计总体资金投入约17.5亿元，其中本部技改支出计划为8.075亿元， 江仓能源的娘姆特矿区建设计划投资4亿元，肃北博伦的七角井铁矿开发项目计划投资 4.05 亿元，哈密博伦的白山泉铁矿二期及洪水河铁矿等项目建设投资约 1.24 亿元，现主要通过经营回款及金融机构贷款来解决上述项目的资金需求，如条件成熟公司将考虑通过资本市场解决资金需求。

    公司仍兼具较好的“资源+区域+特钢”组合看点，维持“增持”评级不变。2012年行业及公司经营所面临的压力依然较大，且仍不容忽视，公司将计划产钢材 139万吨、铁精粉 133 万吨、煤 17 万吨、焦炭 76 万吨，除煤炭因需转入地下开采而难度增大、产量锐减外，其余产品将保持相对平稳。我们预计公司 2012-2014 年EPS分别为 0.46元、0.53元、0.58元，继续给予增持评级。