投资要点

    业绩概要：今日西宁特钢公布 2011 年年报，当年公司共实现销售收入 82.08 亿元，同比增长16.39%；

    利润总额6.09 亿元，同比增长46.25%，归属上市公司股东净利润3.24 亿元，同比增长38.99%，折合 EPS0.44 元。2011 年四个季度 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元、0.12 元和0.01 元；

    经营状况：2011 年公司共生产生铁 114.62 万吨，同比增长 2.6%；钢 139.49 万吨，同比增长 1.58%；

    钢材 130.08 万吨，同比增长 2.7%；铁精粉 136.22 万吨，同比增长 13.87；钒矿石 33701.46 吨；石灰石 39.03 万吨，同比下降 44.37%；原煤 51.23 万吨，同比下降 14.87%；焦炭71.94 万吨，同比增长 7.33%。结合年报数据折算吨钢售价4893 元/吨，吨钢成本4360 元/吨，吨钢毛利533 元，同比分别上升542 元/吨、487 元/吨和55 元/吨。公司实现业绩增长一方面由于前三季度冶炼主业盈利能力的同比提升；此外省内外铁矿产量均有所增长，其中博伦矿业公司产量创出新高，省内四座矿山陆续投产后产能开始释放；此外江仓能源（持股35%）亦实现产量的历史新高，实现净利润1.74 亿元，同比增长61%；

    财务分析：公司11 年毛利率20.6%，同比上升1.1%；期间费用率12.28%，同比降0.26%；净利润率6.0%，同比上升1.3%；ROE11.9%，同比上升2.7%；单季主要财务指标如下：

    11 年Q1-Q4 毛利率：20.8%、20.9%、23.0%、17.8%；

    11 年Q1-Q4 期间费用率：11.0%、10.8%、13.6%、14.0%；

    11 年Q1-Q4 所得税费用率：15.9%、21.9%、20.4%、24.1%。

    未来看点：

    冶炼产能扩张：公司1080 立方米新高炉于11 年12 月竣工投产，为公司带来70 万吨生铁产能。今年公司将陆续建成炼钢、连轧系统，年底前公司特钢产能将扩至200 万吨；

    铁、钒、煤资源扩产：今年肃北博伦将投资4.05 亿元建设七角井铁矿深部开采、钒矿采矿、冶炼工程，一期1000 吨钒冶炼生产线已于11 年5 月成功投产，后续钒冶炼产线亦将开工建设，全部建成后，公司将形成5000 吨五氧化二钒产能；哈密博伦将投资0.63 亿元建设白山泉铁矿二期项目，省内洪水河铁矿、磁铁山铁矿矿山建设将继续推进，上述项目建成后公司省内外铁精粉有望达到150-170 万吨/年；煤矿方面，江仓能源计划投资4 亿元用于娘姆特矿区项目，新项目的建设投产有望改善由露天矿枯竭而导致的煤炭产量下滑局面；

    与宝钢整合预期：11 年青海省政府已就双方合作事宜与宝钢集团进行接触，若跨地区整合取得进展，宝钢入主后将会在技术和经营管理等方面对公司进行支持；

    盈利预测：综上，未来冶炼及资源业务将成为公司业绩增长的双动力，预计12-13 年 EPS 分别为0.52元、0.59 元，维持“增持”评级。