投资要点

    主要事件：公司拟以不低于4.82 元/股的价格，非公开发行不超过42116.18 万股A 股，募资不超过20.3亿元，用于以下三个项目：（1）投资8.5 亿元于大棒线轧钢技术升级改造项目；（2）投资8.3 亿元于小棒线轧钢技术升级改造项目；（3）3.5 亿元用于偿还银行贷款。

    淘汰现有轧线、升级产品结构：大、小棒技改项目将替换现有“ 650 初轧—500 中轧—300 精轧”生产线 1 条、“650 初轧+6 机架连轧”生产线1 条、750 系统生产线1 条、￠100 机组无缝钢管生产线 1条和￠114 机组无缝钢管生产线 1 条，合计产能105 万吨，基本涵盖公司目前产能。技改项目完成后将明显提升公司产品质量，使产品结构得到升级；

    募投项目：大棒线项目年产70 万吨，生产规格 80mm-220mm，主要生产钢种包括碳结钢、合结钢、碳工钢、合工钢、轴承钢、不锈钢等，其中以碳结钢和合工钢占比约89%；小棒线项目年产量 35 万吨，生产规格 16mm-100mm，主要生产钢种包括碳结钢、碳工钢、合工钢、弹簧钢、合结钢、轴承钢和不锈钢，其中合结钢和轴承钢占比 72%。以上项目预计将于 2012 年 8 月开工建设，2014 年年底完工；

    项目效益预估：公司预计70 万吨大棒线项目年销售收入 37.86 亿元，净利润1.56 亿元，折合吨钢售价、净利润分别为5408 元/吨和222 元/吨；35 万吨小棒线项目年销售收入27.02 亿元，净利润2.13 亿元，折合吨钢售价、净利润分别为7721 元/吨和608 元/吨；

    特钢盈利能力有待检验：低端品过剩、高端特钢紧缺是目前国内特钢行业的基本格局。以同样为国有企业的宝钢的技术水平来看，其特钢业务尚且处于亏损状态。公司产品若想获得预期中的盈利能力，需在目前的国内特钢的技术水平上取得进一步的突破，因此其产品的盈利能力仍有待检验；

    盈利预测及投资建议：由于募投项目投产需等到2015 年，同时其盈利能力尚不确定，因此暂不考虑其业绩影响。就目前而言，钢铁业再陷困境，矿价、煤价均出现较大幅度下滑，冶炼、矿石、煤炭产品盈利能力均受影响。在不考虑增发的情况下，预计公司2012-2013 年EPS 分别为-0.06 元、0.11 元。若增发得以实施，从短期来看，偿还部分贷款后利息费用有望下降，但业绩将有所摊薄；长期则有利于公司产品结构的升级优化。综合考虑增发影响及近期行业走势和公司经营情况，给予公司“持有”评级