点评：

    增发方案概况。本次募集资金主要用于大小棒线技改工程以及偿还部分银行贷款，其中大棒项目总投资额8.53亿元、小棒项目总投资额 8.32亿元、剩余募集资金用来偿还银行贷款。项目预计将于 2012年 8月开工建设，2014年年底全部完成，技改期间不会对公司的正常经营活动产生影响。

    对增发方案的评价。本次技改项目不会增加钢铁产能，但是公司产品结构将面临较大调整。公司的中、高端产品产量将由现在的不到 30万吨提高到100万吨以上，且产品方向与《钢铁工业“十二五”发展规划》倡导的产品方向一致。我们认为，本次增发短期会对公司的业绩有摊薄的效应，但是高端产品比重的提升会提高公司钢铁产品综合毛利率，进而带动盈利的增长。

    看淡普钢，看好特钢。相对于普钢而言，特钢的高附加值一般体现在高端产品中。发达国家特钢产品的毛利率一般保持在 20%~30%之间，而我国目前仍停留在以合金结构钢为主的中端产品，正常年份的整体毛利水平仅维持在 10%（西宁特钢 2011 年钢铁产品毛利率 10.9%） 。从政策层面上看，国家将继续加大对钢铁行业产能过剩的调控力度，但是特钢作为被政策重点扶植的七大新兴产业之一，下游新能源汽车、核电、水电、风电、高速铁路等高端装备制造业的市场规模将不断扩大，特钢需求将会迎来重大发展。我们认为，公司非公开增发方案成功过会的概率较大，但因项目实施时间较长且不增加钢铁产量，所以此次增发对短期业绩贡献有限。

    盈利预测及评级：由于本次增发方案尚需得到中国证监会的审批，我们暂不进行盈利预测调整，维持公司 2012-2014 年每股收益 0.57、0.73 和 0.90 元的预测（见 2012 年 3 月 26 日《资源价值体现》） 。目前 A 股中钢铁行业公司 PE（整体法，剔除负值）由上次估值时 20倍下降至 17倍，行业整体估值略有下降。按公司 2012年摊薄 EPS 0.57 元计算，下调公司目标价至 9.70元（较上次目标价格下调 14.91%） ，继续维持“增持”评级。

    风险因素：中国经济增长放缓，特钢产品下游需求放缓；钢材价格持续低位运行；铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨；

    海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。