事件描述

    西宁特钢发布2012年中报，报告期内公司实现营业收入37.35亿元，同比下降13.67%；营业成本30.33亿元，同比下降11.38%；实现归属于母公司净利润0.58亿元，同比下降74.87%；实现EPS为0.08元。

    其中， 2季度公司实现营业收入20.25亿元，同比下降10.93%；营业成本16.31亿元，同比下降9.24%；实现归属于母公司净利润为0.75亿元，同比增长39.76%；2季度EPS为0.10元，1季度为-0.02元

    事件评论

    价格下跌导致上半年营业收入和毛利率均下滑：上半年钢铁行业整体低迷，虽然公司各主流产品产量同比仍有小幅增长，但销售价格的大幅下滑使得公司营业收入同比下降13.67%；盈利能力方面，公司上半年整体毛利率有所下滑，其中钢铁主业下滑幅度较小。非钢业务方面，简单推算上半年焦炭和铁精粉吨均收入与吨均毛利同比均有所下降。

    2季度营业收入季节性恢复：在公司2季度钢铁产量环比增长7%和市场特钢价格小幅下跌的情况下，公司营业收入却大幅增长18.44%，我们认为可能的原因有：公司所在西北地区使得铁矿石或煤炭等业务受季节性影响较大，2季度两项业务的营业收入环比增幅较大所致。成本方面，2季度矿价环比跌幅高于钢价，因此营业收入增幅大于成本也在情理之中。

    2季度毛利率上升，净利润扭亏为盈：2季度公司毛利率为19.44%，环比1季度的17.98%有所上升；营业收入环比增长和毛利率上升是公司2季度扭亏为盈的主因，此外，政府补助的增加使得公司业绩改善幅度进一步提升。

    特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现：公司募投项目大小棒线技改项目将有利于公司特钢产品结构升级，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改将不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。另外，公司还拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资源方面的掌控力度。

    预计公司2012、2013年的EPS分别为0.21元和0.30元，维持“谨慎推荐”评级。