事件： 2013 年3 月26日西宁特钢发布年报，去年公司实现主营业务收入 68.71 亿元，同比下降16.29%；归属于上市公司股东的净利润 0.31 亿元，同比减少 90.28%。基本每股收益 0.04 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.01 元，业绩低于预期。

    点评：

    产量稳步增长，价格和费用拖累业绩。2012年中国经济增速明显放缓，钢铁行业产能过剩问题严重，扣除非经常性损益后全行业亏损。西宁特钢也不例外，四个季度单季EPS为-0.02、0.10 、-0.06 和0.02 ，扣除非经常性损益后全年亏损。去年公司主要产品产量继续增长，铁矿石、铁精粉、铁产量同比增长14.7% 、14.5% 和12.8% ；与产量增长形成对比的是价格的大幅下滑，尤其是三季度钢铁产品价格呈现出断崖式下跌，四季度有所好转；全年毛利率17.87%，减少2.84 个百分点。公司的费用控制能力一般，管理费用和销售费用同比增长14.02%和11.44%。

    主要盈利板块资源业务利润下滑。公司最大的看点是资源，公司具有铁矿石、煤炭、石灰石的生产能力。去年公司资源板块实现营业利润6.44 亿元，同比减少30.1% ，盈利下降的原因：铁矿石价格下跌，去年国际和国内铁矿石均价同比下跌26.6% 和20.3% ；矿山开采由露天转为地下，铁矿石单位成本增加49.2% ；煤炭产量减少39% 。尽管资源板块业绩下滑，但是资源仍是主要的利润来源，子公司江仓能源、哈密博伦矿业、肃北博伦矿业合计贡献利润达到1.13 亿元。

    价格下跌导致钢铁板块盈利下滑。公司钢铁板块盈利下滑明显，实现营业利润 5.38 亿元，同比减少27.6% 。2012 年钢铁产量同比略增，铁、钢、钢材产量同比增长12.8% 、1.2%、0.8%，导致盈利下降的主因是价格下跌，主打产品合结钢和碳结钢均价同比下跌15.7% 和16.4% 。今年一季度钢铁产品价格延续了去年四季度以来的回升势头，由于每年3-4 月是钢铁行业旺季且中国经济处于弱复苏的阶段，预计未来钢铁价格持续上涨动力不足。我们预计未来钢铁板块盈利回升主要源于产量增长，公司预计2013年铁和钢材产量同比增长20.0% 和9.2%。

    盈利预测与投资评级：鉴于对经济弱复苏和钢铁价格持续回升动力不足的判断，我们下调公司13-14 年EPS 至0.17 元、0.33 元，较上次预测下调 19.05%、19.51%（见2012年11月22日报告《盈利能力继续下滑 未来看点在资源》），预计15年EPS 为0.34 元，维持“增持”评级。

    风险因素：中国经济增长放缓，特钢产品下游需求放缓；钢材价格持续低位运行；铁矿石、焦 炭等原材料价格大幅上涨；技改项目进展缓慢；海外国家反倾销调查影响特钢产品出口