投资要点:

    国内军工特钢老牌企业。西宁特钢是老牌国字号特钢企业,在国防军工、航空航天、核电工程等领域承担重要供应商角色。公司的特钢产品在神州六号、神州七号载人飞船、三峡水电站、岭澳核电站等项目均扮演重要角色,为航天飞船、战斗机、新型作战坦克、装甲车等提供了大量关键材料。

    转型升级重塑完毕,新装上阵前景光明。公司在“十二五”期间,斥资超50亿元,在加大淘汰落后产能的同时定向投入高端棒材生产线,在2014年底实现了大小棒材的全面投产。根据规划,公司特钢产品年均产量接近120万吨(大棒80万吨、小棒40万吨),定位均为精品特钢。结合军工、风电、核电等长期增长的高端制造确定性需求来看,公司的航空用钢、核电用钢、风电轴承钢、铁路轴承钢竞争优势明确。尤其小棒材线的不锈钢产品,有望快速实现公司向核电与高端制造的产业延伸,实现盈利提升。

    竞争格局地位明确,西部发展与一带一路双发驱动。西宁特钢是老牌军工企业,在下游需求方面,已对接核电,航天航空等高端领域。公司地理位置临近一些重要工业与军工基地,具有地域优势,是大三线高端制造的主要材料供应商。随着西部经济发展提速,公司有望借力更多政策东风,在航空、风电等领域对接更多高端制造;同时,公司作为一带一路的重要西部输出“支点”,是青海省重点支持的“国字号”企业,公司有望受益陆上“丝绸之路”的复兴,在高铁,机械领域实现更广泛的业务覆盖。

    同心多元化驱动公司成长。公司63.58亿元定增计划振奋人心,认购对象除与公司主营业务高度契合的战略伙伴外,同时包含员工持股计划,锁定期长达3年。综合看,新股权结构使得公司业务格局更加紧密高效,同时有助公司上下同心聚力发展。公司在非钢主业外,在煤炭资源与地产方面布局严谨。预计煤炭矿产项目2016年有望实现翻倍产出,由于深居内陆且供需流程高效,毛利长期稳定可观;在房地产端,一期项目2014年实现完美开局,盈利近4.5亿元,获得当地最优项目称号,后期工程有望延续至2018年,并贡献稳定地产及物业收入。

    风险因素。定增计划实施不及预期;特钢产品推广不及预期;风电、核电与高温产品质量不及预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.09/0.14/0.24元。公司新产品结构面对的风电、高温合金与核电产业国内外有望持续需求景气周期,我们预计公司2015年与2016年处于业务拐点阶段,17年有望快速爆发。参考同比特钢公司PB近10倍的估值水平,考虑到公司尚处于转型起步阶段,我们给予公司2015年3倍至3.5倍左右PB估值,对应目标价区间14.5~16.5元,首次覆盖给予“买入”评级。