投资要点

    一季度业绩增速稳健，全年增长可期。公司2018年一季度实现营收12.74亿元（同比+13.63%），归母净利6007.32万元（同比+3.27%），实现EPS0.05元。报告期内，公司卫星应用类和宇航制造类业务稳步增加，由于管理费用增加及投资收益减少等原因，净利增速低于营收增速。随着我国航天强国建设持续推进，公司发展长期看好。

    卫星研制业务：充分受益于航天高密度发射。十九大明确提出要把中国建设成航天强国，到2020年，我国计划实现在轨航天器数量超过200颗，年发射30次左右，超越欧盟，基本到达世界航天强国水平，未来几年我国将迎来航天高密度发射期。公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位，2017年共成功发射5颗小/微小卫星，包括“珠海一号”遥感微纳卫星、陆地勘查卫星一号和二号等，多个卫星型号研制工作进展顺利，数十颗在轨卫星运行良好。公司积极拓展国际航天合作，委内瑞拉遥感卫星二号研制并发射成功，开启了我国遥感卫星出口“亚米级”时代。未来伴随着通信、地质勘探、环境与灾害监测微小卫星市场的进一步扩大，与“一带一路”国家航天合作的进一步加深，公司业务量有望持续增长。

    卫星应用业务：北斗三号开始组网，广阔市场前景已现。在卫星应用方面，公司涉足通信、导航、遥感、运营和综合应用等领域，同时积极开拓商业市场，为智慧城市、无人机等多个业务提供应用服务，构建全面覆盖和无缝连接的天地立体空间信息系统，逐步实现信息产业融合的目标。11月5日北斗三号首批两颗卫星成功发射，截至目前已有八颗北斗三号卫星在网，预计2020年将完成35颗卫星组网，定位精度有望达到“米”级，定位范围从亚太拓展到全球，公司导航服务的深度和广度或将得到提高，北斗用户终端维修器材研制、军用专装设备与射频芯片研发业务有望迎来较大发展机会。

    院所改制日趋临近，资产注入值得期待。2017年上半年国防科工局公布了首批41家院所改制试点单位名单，改制大潮日趋临近，公司作为集团旗下航天五院卫星相关业务上市平台，有较强的相关科研院所资产注入预期，有望成为五院卫星制造及相关卫星应用业务的整合平台，若注入实现，则公司业绩有望得到大幅增厚，同时业务整合后公司竞争力或将进一步提高。

    风险因素。科研院所改制推进不达预期；卫星应用业务拓展不达预期；外延式并购不达预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到中国航天强国战略稳步推进以及公司在行业内的龙头地位，维持公司2018/19/20年EPS预测0.38/0.42/0.47元。

    当前价23.75元，对应2018/19/20年PE分别为63/56/50倍。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持公司“增持”评级，目标价25元。