2018 年业绩略低于预期

    公司公布2018 年业绩：营业收入75.83 亿元，同比增长2.68%；归属母公司净利润4.18 亿元，同比增长1.96%，对应每股盈利0.35元；扣非归母净利润3.59 亿元，同比增长3.91%。2018 年低于预期主要由于四季度收入不及预期，1Q/2Q/3Q/4Q18 单季度收入YoY+14%/+24%/+0.28%/-10%。

    毛利率小幅提升，期间费用增长较多。2018 年综合毛利率小幅提升至13.63%（YoY+0.68ppt）；但期间费用大幅增长，销售/管理/研发费用同比增长14%/10%/81%，财务费用较去年增长约0.2 亿元，主要由于应收账款保理业务手续费。

    经营活动现金流转正。2018 年实现经营活动现金流净额8.68 亿元，高于净利润4.18 亿元，主要由于2018 年期末应付票据及应付账款较去年期末增加7.42 亿元（开具的承兑汇票增加、本期拨付外协单位的经费减少）。

    子公司航天东方红2018 年实现净利润3.08 亿元、YoY+11%，航天恒星实现净利润1.79 亿元、YoY-40%（下滑较多主要由于2017 年确认投资收益8181 万元）。

    发展趋势

    宇航制造与卫星应用产业有望加速发展。公司是我国小卫星龙头企业，未来将长期受益于航天产业加速发展（2019 年航天科技集团计划实施30+次发射，航天产业维持高景气度），2018 年公司成功发射30 颗小/微小卫星；卫星应用方面，通信、导航、遥感领域均实现多项突破。此外，公司控股股东航天科技五院已被纳入首批41 家军工科研院所转制名单，持续关注后续进展。

    盈利预测

    维持2019 年净利润预测不变，引入2020 年净利润预测5.91 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年62/52 倍P/E，维持中性评级。考虑到市场风险偏好上升，上调目标价35%至25 元，对应19/20 年60/50倍P/E，潜在下行空间5%。

    风险

    航天军品订单交付不及预期；军工科研院所改制不及预期。