事件：4 月25 日，公司发布2019 年年报和2020 年一季度报告。2019 年公司营业收入64.63 亿元，同比-14.77%；归母净利润3.36 亿元，同比-19.64%；存货19.56 亿，同比+50.76%。2020Q1 公司营业收入11.1 亿元，同比-16.59%；归母净利润0.48 亿元，同比-26.83%；存货25.57 亿元，同比+78.67%。

    受市场环境影响业绩短期波动，存货创历史新高，业绩有望延迟兑现

    2019 年，受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响，公司部分型号任务年内立项计划推迟，部分国际合作项目未达预期进展，公司营业收入与归母净利润同比下滑14.77%/19.64%。叠加2020 年疫情对交付的影响，2020Q1 经营业绩持续承压，营业收入与净利润同比下滑-16.59%/-26.83%。

    公司存货创历史新高，预示未来持续放量。2020 年Q1 公司存货达25.57亿元，同比+78.67%，创公司上市以来历史新高。我们认为，随着疫情发展的缓解，公司存货或快速消化，业绩有望延迟兑现。

    研发投入持续提升，有望进一步释放利润。2019 年公司研发投入达到1.11亿元，同比+2.47%，主要用于Anovo3.0 卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等项目，进行技术和产品迭代创新。我们认为研发投入增加有利于公司提升其科研实力及工艺水平，或进一步提高毛利率，从而释放利润。

    背靠航天五院协同作用显著，看好天基系统建设机遇

    公司为我国小卫星及微小卫星龙头企业，其大股东为中国空间技术研究院（航天五院）。实际控制人航天科技集团为我国航天科技工业的主导力量，公司或充分受益于其深厚技术积淀。公司制造业务涵盖小卫星、微小卫星及部组件制造；应用业务包括终端制造、系统集成及信息运营服务，具备全产业链布局。我们认为，公司背靠航天五院，协同作用显著，随着北斗三号系统全面组网完成以及“新基建”卫星互联网产业的有序推进，公司业务或充分受益于遥感、导航、通信等天地一体化信息系统的长期发展。

    盈利预测与投资建议：综上所述，我们认为受疫情及市场环境影响，公司业绩短期有所承压。但随着国内疫情形势的稳定以及“通导遥”天地一体化信息系统的发展，公司业绩有望持续释放。在此假设下，20-21 年营收从94.23/113.15 亿元调整至77.13/89.03 亿元，2022 年营收为98.78 亿元，调整归母净利润从5.39/6.57 亿元至4.20/4.92 亿元，22 年归母净利润为5.41亿元，EPS 为0.36/0.42/0.46 元，PE 为92.7/79.18/71.99x，维持“买入”评级。

    风险提示：1. 卫星应用市场发展不及预期；2. 卫星应用产品研制周期较长；