1．事件

    　　8 月25 日，公司发布2020 年半年业绩报告，上半年公司营收27.33 亿元，同比下降12.94%，归母净利润1.49 亿元，同比下降21.18%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降20.67%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）合同负债大幅增长反映公司订单情况良好公司上半年营业收入27.33 亿元，同比下降12.94%，主要原因是受外部环境不确定性和市场调整等因素影响，部分型号任务年内立项计划推迟，导致公司宇航制造业务收入有所减少。

    　　由于公司年初开始采用新收入准则，对已收对价应向客户转让商品的款项未列入预收账款，而是列为合同负债，共4.69 亿元，加上本期预收款项，本期公司的预收款项及合同负债共计4.72 亿元，同比增长76.78%，表明公司未来履约订单较为充足。

    　　受疫情及新收入准则影响，本期公司存货为25.5 亿元，同比增长30.40%，下半年产品交付量有望提高。因此，公司下半年业绩增速有望发生反转，实现业绩同比增长。

    　　（二）小卫星制造及通信领域继续保持领先地位公司是国内小卫星制造龙头企业。公司宇航制造业务主要包括小卫星制造、微小卫星制造、部组件制造三大类。小卫星及微小卫星制造方面，公司专注于 1,000 公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体。公司上半年成功发射 4 颗卫星，继续保持国内小卫星制造领域主导地位。

    　　公司在卫星通信领域亦具有雄厚基础。公司的信息链批生产任务按计划推进，继续保持信息链领域的优势地位；车船载“动中通”产品按计划完成生产、交付，并获得持续订货；成功中标高通量网络技术项目、信关站 Ka 频段天线射频及配套设备等项目；获得某船载卫星通信终端采购合同；完成渔船 Anovo 卫星通信终端装船测试；为应急管理部提供高通量卫星通信终端用于业务测试，参与了多省应急指挥通信系统演练。

    　　（三）卫星互联网兴起，公司迎来发展良机

    　　在国际上，Starlink（“星链”）、O3b 等公司持续推进基于低轨通信卫星技术的卫星互联网计划，Starlink 目前已经发射了10 批低轨通信卫星，总数达到约600 颗，并且有望在今年服务主要北美地区。

    　　在国内，前期航天科技和航天科工分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨通信卫星计划，并且均于2018 年底发射了试验星。今年4 月，国家发改委将卫星互联网正式列入“新基建”范畴，未来国内卫星互联网投资建设有望提速。

    　　公司下属的深圳航天东方红卫星有限公司制造了第一颗“鸿雁”计划试验星，在国内低轨通信卫星制造领域走在了前列。同时，公司依托信息链、“动中通”、地面站等卫星通信项目积累的技术基础，能够全面覆盖移动卫星通信系统的空间段、地面段和用户段，为卫星互联网建设、运营提供系统级支撑。

    　　3．投资建议

    　　预计公司2020 至2022 年归母净利润为4.14 亿元、4.85 亿元、5.71 亿元，EPS 为0.35元、0.41 元、0.48 元，当前股价对应PE 分别为110x、93x 和79x，鉴于公司是我国小卫星制造及通信的龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于卫星通信领域发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：卫星互联网建设不及预期，产品交付进度延迟的风险。