事件：公司2023 年3 月30 日发布了2022 年报，全年实现营收82.4 亿元，YoY+15.3%；归母净利润2.9 亿元，YoY+21.9%；扣非归母净利润1.9 亿元，YoY-4.8%。公司业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是宇航制造类业务按计划推进，且报告期内项目履约进度较为集中导致。我们综合点评如下：

    单季度收入持续增长；竞争性采购影响利润率水平。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22 分别实现营收14.0 亿元（YoY+0.5%）、18.4 亿元（YoY+5.7%）、20.4 亿元（YoY+66.4%）、29.6 亿元（YoY+6.1%）；归母净利润0.49 亿元（YoY-14.2%）、1.79 亿元（YoY+82.3%）、0.56 亿元（YoY-7.6%）、0.02亿元（YoY-87.8%）。单季度收入持续增长，但利润有所波动。2）2022 年综合毛利率为10.6%，同比下降2.24ppt；净利率4.4%，同比下降0.18ppt，主要是受竞争性采购常态化影响，宇航制造类业务毛利率降低，营业成本增加。

    费用管控能力有所提升；研发投入持续加大。公司2022 年期间费用率为7.2%，同比减少1.14ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比减少0.28ppt；2）管理费用率4.3%，同比减少0.19ppt；3）研发费用率2.4%，同比减少0.31ppt，研发费用2.0 亿元，同比增长3.2%，主要是报告期内卫星应用类子公司持续使用自有资金进行研发投入。公司持续进行技术和产品迭代创新，主要投向民航北斗机载设备研制及推广、基于高强度商用密码的工业互联网认证网关等项目。“十四五”以来，我国低轨宽带星座加速部署，高通量卫星性能再上新台阶，卫星发射模式及制造模式也正发生深刻变化，规模化采购、大量组批生产成为趋势，未来或可有效降低卫星研制成本，公司有望受益商业航天产业发展。

    应收规模持续增长；经营活动现金流净额下降较多。截至4Q22 末，公司：

    1）应收账款及票据22.4 亿元，较年初增加18.6%；2）预付款项5.3 亿元，较年初增加36.7%，主要原因是预付的研制外协费增加；3）存货20.1 亿元，较年初减少22.2%；4）合同负债10.9 亿元，与年初基本持平；5）经营活动现金流净额2.9 亿元，较上年同期减少86.2%，主要是子公司航天恒星科技上年同期预收新签合同款金额较大，本期收款不及上年同期；同时宇航制造类业务研制进度较为集中，支付的研制外协费增加等因素共同导致。

    投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为3.42 亿元、4.12 亿元、4.95 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 为98x/82x/68x。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域的优势地位和稀缺性，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。