2025 年收入符合我们预期

    　　公司公布2025 年全年业绩：收入61.03 亿元，同比+18.35%；归母净利润0.36 亿元，同比+27.38%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比+58.46%。公司收入符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　航天需求景气上行，驱动营收规模稳健扩张。2025 年公司圆满完成“张衡一号”02 星等科研生产任务，深度参与卫星互联网星座建设配套。在宇航部组件产品及地面系统集成项目交付量同比增长带动下，公司全年新签订单实现历史突破，推动营业收入同比+18.35%至61.03 亿元。我们认为，公司作为天地一体化航天龙头，有望持续受益于航天产业高度景气。

    　　产品结构变化致毛利率调整，费用管控优化盈利能力。1）公司全年毛利率同比-2.93ppt 至8.84%，主要系低毛利商业航天产品交付占比提升所致。2）公司2025 年期间费用率同比下降1.60ppt 至8.98%，费用端成本管控良好，推动公司净利率同比提升0.04ppt。

    　　3）公司2025 年全年经营活动现金流3.63 亿元，系2023 年以来首次实现净流入。

    　　商业航天进入发展新时期，天地一体化龙头有望深度受益。1）十五五规划提出“建设航天强国”。我们认为，国内卫星组网及应用落地进程正持续加速，航天强国目标牵引下商业航天有望于十五五期间加速发展。2）公司在卫星制造、应用领域均具备较强领先优势，星上安全组件、路由产品进入相关产品名录，高通量终端交付数千台，我们认为公司有望深度参与国内卫星互联网建设，并受益于其带动的卫星制造及应用环节需求释放。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年盈利预测不变，首次引入2027 年营收/净利润预测78.8/1.83 亿元，当前股价对应26/27 年13.6/12.2x P/S。我们看好公司天地一体化龙头地位及商业航天产业前景，上调目标价76%至92.10 元，维持跑赢行业评级，对应26/27 年15.5/13.8x P/S，潜在涨幅13.5%。

    　　风险

    　　下游市场需求不及预期，商业航天发展不及预期，卫星系统研制与交付存在不确定性。