一季报业绩超出预期

    　　2016 年一季度公司取得营业收入13.7 亿，实现归属净利润1.4 亿，同比分别增长0.95%、48.9%。考虑目前浙江省地方AMC 浙商资产的注入尚未完成，公司一季度尚能录得如此优异业绩，超出我们预期。

    　　投资收益助推业绩大涨

    　　公司一季度业绩能够实现同比48.9%的增长主要因投资收益同比大涨32.2%。

    　　而投资收益主要系出售可供出售金融资产收益增加所致，公司期初可供出售金融资产余额（32.7 亿）全部为权益资产，考虑一季度市场走势，我们推测更可能是处置以成本入账的股权投资（主要为天堂硅谷等VC 基金）所致。

    　　传统主业收缩，或为深度转型金融蓄力

    　　公司此次一季报有两个数据引起我们的高度关注，一是公司取得经营净现金流2.4 亿，同比增长49.1%，二是公司购买商品、接受劳务的现金支出（主要的经营性现金支出项）同比下滑25.8%。我们认为这两个指标综合分析直接表明公司传统的商贸物流主业出现主动收缩迹象，改善现金流，或为深度转型金融蓄力。

    　　搭建以AMC 为核心的金融生态圈，剑指金控平台公司前期公告定增注入浙江省地方AMC 浙商资产，并将搭建起以AMC 为核心涵盖租赁、保险、产业投资基金、信托、房地产等多元业务的金融生态圈，构建区域性的金控平台，为公司金融板块注入核心竞争力。我们预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5 亿。

    　　静待AMC 注入，维持“买入”评级

    　　根据分部估值法，我们认为公司整体合理估值为350-410 亿元，股本扩张后（12.86 亿股）对应27-32 元/股，相较停牌前收盘价19.86 元/股有36%-60%的空间。目前我们仍需等待定增最后落地，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）全球经济低迷，公司传统业务业绩上涨乏力；2）宏观经济增长大幅放缓，导致不良资产管理业务收益率下降；3）资产重组进度低于预期。