公司业绩：10年上半年公司营业收入／净利润39.86亿/0.60亿元，同比增长81.37%/42.25%，每股收益为0.10元，同比增加0.03元／股，基本符合我们的预期。上半年煤炭产量241万吨，增加10万吨；销量增加14.35%，煤炭业务营业利润率微升2.62%，但电力业务营业利润同比减少58.60%．

    量价双升带动净利润显著成长，但未来产量仍有下行风险。我们判断河南动力煤今年涨幅约为10%～12%，预计今年商品煤均价在390元／吨左右。但考虑到公司煤矿老化、安全成本提高，预计吨煤净利年内难有大幅提升。公司米村、超化、告成三家矿井逐渐步入衰退，预计未来几年产量有下降风险。电力方面，上半年发售电量减少导致营业利润大幅下降，呈现亏损状态，恐拖累全年业绩。

    未来股价催化剂：集团资产注入预期强烈。郑煤集团目前产能接近2000万吨。在河南煤炭资源大重组背景下，集团正与郑州矿区超过100家矿井商讨整合事宜，预计未来产能将再次大幅提升且有望晋升为河南第三大煤企。若集团资产注入上市公司，将极大改善公司目前盈利能力。

    风险因素。资源税征收提高吨煤成本；公司为子公司提供较高的担保额度；矿井资源老化面临安全风险；煤炭资源整合不确定性较大。

    盈利预测、估值及投资评级。我们判断公司煤炭盈利能力年内改善空间不大，但预期产／销量增加，预计公司10/11/12年EPS分别可达0.24/0.30/0.35元，对应P/E4lx/33x/28x，考虑公司未来资产注入预期强烈，有较高的成长前景，我们将DCF估值以及相对估值法得到的估值中枢11.35元作为目标价，当前价9.87元，维持“持有”评级。