主要观点

    物流是收入的主力，煤炭是利润的主力。公司收入中，物流超过2/3，煤炭占1/5，两业务的毛利率分别为1.56%和28.40%--物流基本不盈利，煤炭是利润的主力。这种收入、利润的结构还将维持。

    煤炭产销量达到极限，未来增量几无。公司三个在产矿，合计核定产能500万吨，但由于开采时间较长，强弩之末，不考虑改扩建，产销量会越来越小。公司煤炭业务到了增长极限，也许是突破的开始。

    集团公司的煤炭业务体量较大，未来发展规划也庞大。不考虑正在整合的资源，集团现有剩余煤炭产能以及开采储量分别是上市公司的2.7倍和5倍以上。集团整合资源数量3000万吨以上。两者加总，集团"十二五"规划产量5000-6000万吨的远大目标有望实现。

    集团和上市公司都遭遇增长瓶颈。集团整合资源面临资金的问题，可能会丧失快速发展机遇。

    上市公司也遭遇增长瓶颈。彼此都在寻求相互支持以及可能的突破。

    预计2011-2012年的EPS分别为0.22元、0.23元，不评级。基于对公司主要业务的推测，公司未来两年的EPS分别为0.22元和0.23元，对应的PE分别为52倍、49倍。横比煤炭公司，估值高出很多，不予评级。