投资要点：

    公司 11 年实现每股收益 0.18 元/股，略超申万预期 0.16 元/股。公司 11 年实现营业收入 155.9 亿元，同比增长 59.4%；实现净利润 1.73 亿元，同比增长36.4%;实现归属于母公司净利润 1.16亿元，同比减少 10.4%。

    公司营业收入的增加主要来源于物流业务收入的大幅增加，新增了 56.4亿元的收入，同比增幅达 83.7%，贡献了 11 年 97%的收入增长。但由于公司物流业务较为薄利，对公司业绩贡献有限，根据公司年报披露资料，预计公司 11年物流业务贡献净利润约2600万，较10年新增1800万， 增厚公司业绩仅0.03元/股。

    归属于母公司净利润同比下滑 10%主要是煤炭业务业绩下滑所致。公司 11 年实现煤炭产量 486 万吨，与 10 年基本持平仅下滑3 万吨；虽公司煤炭售价同比上涨达 10%，但受煤炭单位生产成本大幅增长 12%拖累，煤炭业务毛利率同比下滑 1.4个百分点。预计公司煤电业务净利润同比下降约 8600 万，减少公司业绩达 0.14元/股。

    如不考虑资产重组， 上调公司12-13年盈利预测至 0.20元/股 （原 0.19元/股）和 0.22 元/股（原 0.21 元/股），主要是考虑公司对控股子公司郑州煤电长城房产开发投资有限公司控股比例于 11 年由 51%提升至 87%，考虑房地产量价齐降风险后， 预计对公司12年业绩贡献仍将有所增强。 如考虑资产重组， 按照重组后10.79亿股计算，预计重组后 12-13 年公司业绩分别为 0.38 元/股和 0.41 元/股，对应12年估值27.4倍，可见重组后公司盈利能力明显增强，且煤炭主业更加清晰，煤炭产能从480万吨扩大到1074万吨。且集团仍有 10对矿井，后续资产注入可期，考虑当前股价对应估值偏高，故给予“中性”评级。