核心观点

    2020 年一季度疫情对公司生产经营造成较大影响，公司煤质下降也导致价格跌幅快于行业平均水平，预计公司2020 年或继续亏损，下调公司评级至“持有”。

    2019 全年和2020Q1 公司业绩大幅亏损。2019 年公司营业收入35.80 亿元，同比-25.58%；归母净利润-9.22 亿元，同比-646.55%，EPS 为-0.76 元，业绩下滑的主要原因在于主力矿井产量、煤质下降和关闭电厂计提减值。公司2019 年累计可分配利润为负数，故不进行现金利润分配。2020 年一季度分别实现营业收入/净利润5.69/-1.50 亿，同比变动-43.27%/-1878.40%，主要由于受疫情影响公司生产矿井复产率较低，以及销售均价下跌17.58%。

    2019 年煤炭产销量继续下滑，均价同比降低11%。2019 年公司实现原煤产量721万吨，同比-11.18%；商品煤销量712 万吨，同比-14.66%。公司2019 年销售均价为406.60 元/吨，同比-11.35%；单位销售成本为286.21 元/吨，同比+7.44%，其中职工薪酬同比增长5.88%；吨煤毛利约为120 元，同比-37.4%。公司告成煤矿和白坪煤业技改进度分别达到95%和34%，预计技改完成后有望稳定公司产量。2020 年，公司计划生产原煤783 万吨，预计营业总收入40 亿元。公司于2019 年底关闭东风电厂3、4 号机组，后续电力业务处于全面关停阶段。

    集团资产注入承诺还未履行完毕。2018 年由于国家煤炭产业政策的影响，郑煤集团仍保留的煤炭主业资产短期内难以达到整体上市条件，郑煤集团决定修改避免同业竞争的方案，延后完成承诺的最后期限。集团目前在产4 座矿井，产量大致在300 万吨左右。若集团履行承诺，上述煤矿整体注入上市公司，公司的成长性预计将进一步打开。

    风险因素：宏观经济增速波动，影响煤炭需求。供给政策持续放松，压制煤价上行。

    投资建议：考虑到疫情对公司生产经营的影响，我们大幅下调公司2020~2021 年EPS 预测至-0.41/0.10 元（原预测为0.17/0.19 元），新增2022 年EPS 预测0.19元。当前股价1.80 元，对应2020~2022 年P/E-4/17/9x。下调公司评级至“持有”。