公司2012年中报披露，实现营业收入68.93亿元，同比增长8.16%（Q1、Q2分别同比增长9.22%、6.55%）；实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，同比增长0.53%（Q1、Q2分别同比增长3.55%、-4.66%）；实现EPS0.09元，业绩低于我们预期。上半年公司净利润增速慢于收入增速，一方面由于期间费用率较去年同期提升1.01个百分点，另一方面是受到所得税税率调整的影响，上半年公司合并报表中所得税率约为34.31%，较去年同期的29.05%提升了5.26个百分点。

    门店拓展速度低于预期，多业态组合成功与否仍需市场检验。从门店数量来看，上半年公司新开门店28家，关闭/调整门店 11家，净开门店17家，截止报告期末，公司共拥有IT连锁门店268家；从门店扩张策略来看，公司主要向中西部地区重点城市与沿海地区的三四级市场进行门店布局；从门店类型来看，公司确立了包括直营店、异业店中店、连锁加盟、团购与商用等七大业态的多元化门店类型。公司多元化的门店扩张策略目标是比竞争对手拥有更好的用户占有率，我们认为多业态组合的成功与否仍需市场检验。

    IT连锁销售增速略快于行业，房地产业务结算进度低于预期。分主营业务板块来看，上半年IT连锁营业收入同比增长9.39%，略快于消费电子行业零售增速（9%，GFK数据），毛利率同比提升1.4个百分点至8.27%；工业制造业务收入同比增长3.26%，毛利率下降0.57个百分点至10.33%；房地产业务实现收入592.63万元，主要是上水园项目一期剩余部分车位与商铺的销售，二期、三期项目上半年仅实现预收款3.73亿元，尚不满足收入确认条件，房地产业务结算进度低于我们预期。

    费用率承压。上半年受IT连锁新增门店带来的办公费、工资费增加，以及关闭低效门店带来关店费用增加的影响，公司期间费用率较去年同期提升1.01个百分点至8.76%。其中营业费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期提升0.42、0.5、0.1个百分点至4.58%、2.95%、1.23%。公司下半年将持续对低效门店进行调整，我们预计全年费用率仍将维持高位。

    我们预计房地产业务结算将推迟至2013~2015年，鉴于公司门店拓展速度较慢，费用率持续承压，下调公司2012年EPS至0.19元。我们继续看好公司“集采”+“直供”的经营模式，维持“增持”评级。