一季度业绩略低于预期。14Q1公司实现营业收入42.40亿,同比增长5.20%;归母净利润0.56亿,同比下降3.19%;扣非后净利润0.57亿,同比增长0.50%;经营活动现金流净额为0.72亿,同比下降78.63%。EPS为0.05元,加权平均ROE为0.98%,较去年同期减少0.07个百分点。

    门店调整、优化布局助收入上升,地产确认减少致毛利率承压。14Q1公司实现营业收入42.40亿,同比增长5.20%,毛利率为8.14%,较去年同期减少1.17个百分点。报告期内公司继续以“关大开小”的思路推行门店调整,将独立店缩减为百货、商超内的店中店,“以数胜量”向下布局三四线城市,实现整体收入小幅增长。同时,唯一地产项目上水园25万㎡地产仅剩8万㎡,公司为平滑各期业绩,我们预期本期地产收入确认减少,致公司毛利率承压,毛利润为3.45亿,同比下降8.06%。

    费用控制得力,净利率小幅下滑。14Q1 公司期间费用率为5.89%,较去年同期减少1.13个百分点。门店调整致管理费用降低,管理费用为6593万,同比减少38.52%,管理费用率为1.55%,较同期减少1.11个百分点;同时,人工成本减少,销售费用率2.81%,较同期减少0.33个百分点;此外,短期借款增加致财务费用上升,财务费用率为1.52%,较去年同期增加0.30个百分点。费用控制得力部分缓解了毛利率下降对公司业绩的影响,14Q1 归母净利润0.56亿,同比下降3.19%,净利率为1.47%,较13Q1略微减少0.03个百分点。

    股权激励标明安全边际,维持盈利预测,维持增持。在零售景气度向下、3C产品受电子商务冲击的大环境下,公司作为3C产品零售商的核心优势有三:其一,“关大开小+以数胜量”的思路优化门店结构,提升门店坪效,有效了人工、租赁成本的上升,实现收入增长;其二,公司积极探索线上渠道,现以拥有拥有宏图三胞天猫旗舰店、慧买网两大B2C平台,及微信公共号O2O平台,线下门店+优质IT服务的支撑下,O2O或实现跨越发展;其三,制造业、地产等业务亦为公司业绩保驾护航。此外,根据公司股权激励方案,14、15年净利润至少需要达到年均7.75%才能触发后续行权条件,这亦是未来公司业绩增长的“底线”。虽然短期业绩承压,我们仍看好公司中长期增长。我们维持增持的投资评级,维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.27、0.31、0.34元,对应当前股价PE为19、17、15倍,维持“增持”评级。