事件

    公司发布2017 三季报：前三季度实现营业收入59.3 亿元，同比增长108.78%，归母净利润7.42 亿元，同比由负转正，去年同期为-2.34 亿元，扣非归母净利润7.3 亿元，同比由负转正，去年同期为-2.14 亿元，经营活动净现金流11.94 亿元，同比由负转正，去年同期为-1.51 亿元，基本每股收益0.65 元。三季度单季实现归母净利润2.31 亿元，环比下降19.4%，基本每股收益0.20 元。

    简评

    Q3 业绩环比下降，主因煤炭板块产销量下降

    2017Q3 公司归母净利2.31 亿元，环比下降19.4%，推测主要来自煤炭板块盈利的下降，而且是因为煤炭产销量环比下降较多所致。Q3 单季，煤炭毛利环比Q2 基本持平、尿素毛利减亏明显、二甲醚和己内酰胺毛利均环比大涨，产销量规模来看，二甲醚、己内酰胺环比变动不大，煤炭和尿素产销量环比下降较多，但煤炭作为公司第一大业务，对公司业绩的影响占主导地位，所以因煤炭产销量的下降导致了Q3 业绩的环比下降。

    Q3 煤价上涨但产销量下降，板块盈利环比下降

    2017Q3 公司煤炭售价维持上涨态势，平均价格为588 元/吨，环比上涨2.2%。但由于公司两个主力矿井工作面搬迁，公司的煤炭产销量下降明显，Q3 产量为163.7 万吨，环比下跌29.3%，销量179.1 万吨，环比下跌19.5%。产销量的下降也致成本难以摊薄，使得单位成本有所上涨，Q3 煤炭成本为226 元/吨，环比上涨6.6%。综合以上原因，导致煤炭板块盈利环比下降。

    Q3 尿素价格涨幅领先成本，板块业绩减亏明显

    2017Q3 尿素产量为24.15 万吨，环比上涨8.03%，销量为22.54万吨，环比下跌27.77%。Q3 尿素销售均价为1380 元/吨，环比上涨4.7%，销售成本为1420 元/吨，环比上涨0.8%，毛利为亏损40 元/吨，上一季度毛利为亏损90 元/吨，环比减亏明显。第三季度公司销售尿素的价格先降后大涨，但由于公司尿素生产成本较高，尿素业务依然处于亏损状态。

    Q3 二甲醚价格持续大幅上涨，盈利环比明显改善

    2017Q3 二甲醚产量7.13 万吨，环比上涨17.7%，销量7.19 万吨，环比下跌3.6%，二甲醚销售均价为3016.4 元/吨，环比上涨1.6%，销售成本2768.6 元/吨，环比下跌3.4%，毛利247.8 元/吨，环比大幅上涨138.6%，毛利率8.2%，环比上涨4.7 个百分点。2017 年第三季度二甲醚价格（公司出厂含税价）持续大幅上涨，截至9 月30 日，二甲醚出厂价格已达到3980 元/吨，较二季度末上涨了32.7%，二甲醚价格的上涨使得板块业绩环比明显改善。

    Q3 己内酰胺价格环比大幅上涨，盈利增长明显

    2017Q3 己内酰胺产量为2.27 万吨，环比下跌20.4%，销量为2.48 万吨，环比下跌14.5%，第三季度销售均价为12112.1 元/吨，环比上涨19.8%，销售成本为11108.5 万吨，环比上涨11.7%，毛利为1003.6 元/吨，环比大幅上涨489.2%，毛利率为8.3%，环比上涨6.6 个百分点。2017 年己内酰胺市场价格波动较大，从1 月份开始价格小幅上涨，3 月份以后价格持续下跌，到5 月份触底反弹，截至9 月30 日，已内酰胺市场价为15700 元/吨，接近年初水平。因其价格上涨带来的盈利增长明显。

    Q4 煤炭业绩有望改善，但供暖季尿素停产对业绩产生一定影响

    据了解，两个主力矿井工作面搬迁的影响也将消除，仅对三季度产销量有影响，但不影响全年的产量目标，即全年完成848 万吨产量目标。同时煤价将继续维持高位，由此可以判断，公司第四季度的煤炭业绩有望改善，煤炭业务作为公司第一大业务，其业绩的增长将明显改善公司整体业绩。值得注意的是，根据采暖季工业企业错峰生产的要求，公司将于2017 年11 月1 日起至2018 年3 月15 日对公司所属的阳化分公司和化工分公司全面实施停产，预计将减少Q4 尿素产量约6.7 万吨，影响销售收入1 亿元，减少2018Q1 尿素产量约8 万吨，影响销售收入1.2 亿元。

    盈利预测：2017-2019 年EPS 为0.95、1.15、1.22 元

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚价格的走势判断，以及己内酰胺和在建矿投产等因素，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019 年EPS 分别为0.95、1.15、1.22 元，对应2017-2019年PE 分别为9X/8X/7X，维持对公司的“买入”评级。