事件：2017 年4 月23 日，公司发布2017 年年报以及2018 年一季报，公告称，2017 年公司实现7.82 亿元，利润大幅反转。2018 年一季度，公司实现归母净利润1.95 亿元，同比下降12.83%。

    点评

    大额计提资产减值准备影响2017 年利润：据公司公告，司2017 年前三季度分别实现归母净利润2.30、2.70 与2.30 亿元，推算得四季度实现归母净利润0.4 亿元。业绩环比大幅下行的主要原因来自计提资产减值准备，据公告，公司合计计提包括产能退出矿井王报煤业固定资产清理等资产减值准备合计1.82 亿元。

    一季度业绩同比下降，化工板块盈利能力减弱：2018 年一季度，公司实现归母净利润1.95 亿元，同比下降12.83%，主要原因是煤炭销量下降，2018 年一季度，公司原煤产量181.94 万吨，同比增长8.29%，销量135.75 万吨，同比下降6.65%。受益于煤价上涨，煤炭盈利能力增强，公司煤炭板块毛利率为64.04%，较2017 年的60.47%提升3.57 个百分点。而化工板块由于成本（煤价）走高，盈利能力减弱。受限产影响，一季度尿素销量分别为16.27 与13.99 万吨，同比下降41.11%与47.25%，但实现毛利率7.17%，2017 年尿素产品则为亏损。二甲醚与己内酰胺销量稳定，但由于煤价升高，毛利率明显下滑，二甲醚一季度毛利率为2.27%，2017 年为10.99%，下降8.72 个百分点。己内酰胺毛利率为18.15%，较2017 年增长4.43 个百分点。

    整合矿获批，产量增加有望：据公司公告，公司下属两个产能90 万吨整合矿重新取得开工报告，其中兰花沁裕煤矿（53.2%权益）2017 年11 月20 日开工，兰花同宝煤业（51%权益）2018 年1 月5 日开工，根据工期计算，这两个整合矿预计在2020 年完工投产，投产后理论可贡献93.78 万吨权益产量。

    煤价维持高位，化工景气回升，业绩有望增厚：我们认为2018 年公司业绩有望继续增厚，煤炭方面，煤炭市场供需仍然维持紧平衡格局，煤炭价格中枢有望继续抬升，公司有望受益。化工方面，由于油价升高，天然气紧缺，煤头煤化工景气度回升，一季度公司尿素售价为1778.77 元/吨，较2017 年综合售价1411.7 元/吨上涨26%。煤价方面，一季度售价为665.91 元/吨，较2017 年综合售价上涨14.06%，售价增速高于成本端的增速，公司煤化工业务有望受益减亏。

    投资建议：预计2018-2020 年公司归母净利为8.33/8.64/9.02 亿元，对应EPS 分别为0.73/0.76/0.79 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，折合12xPE，6 个月目标价8.76 元。

    风险提示：煤价和化肥化工产品价格下跌