事件：公司发布2017 年度报告，报告期内实现营业收入76 亿，同比增长74%；实现归母净利7.82 亿，同比去年扭亏为盈，对应基本每股收益为0.68 元。公司2018 年第一季度实现归母净利1.95 亿元，同比减少13.3%。

    煤炭板块：产销量稳步上升，18 年整合矿贡献增量。公司2017 年煤炭产销量分别为720、678 万吨，同比增长9.2%、9.4%，报告期内口前矿解决地质因素导致产量增加；依据分部数据测算，2017 年吨煤利润和吨煤净利分别为161元和111 元，兑现供改的高煤价红利。公司参股41%的华润大宁煤矿贡献了3.8 亿的投资收益。展望未来，永胜和玉溪整合煤矿预计在2018 年底将进行试产，公司煤炭总产量可增加至804 万吨左右；测算2018 年吨煤净利在118 元以上，煤炭板块的整体净利在8.8 亿元以上。

    煤化工板块：持续亏损拖累业绩，未来大概率减亏。受环保减产影响，全年尿素产量92 万吨，下降23.4%，低产量导致尿素业务亏损3.9 亿元，与2016 年基本持平。预计2018 年尿素综合价格有望站上1550 元/吨，对比公司17 年尿素综合售价1412 元/吨，而成本端上升空间较小，大概率有望减亏。二甲醚业务扭亏为盈，经测算每吨利润149 元，目前整体市场态势向好，未来该业务有望扩大盈利。己内酰胺全年产量10 万吨，目前可贡献微利。综上，煤化工业务仍将拖累整体业绩，但减亏迹象明显。

    2018Q1 煤炭毛利增长，化工业绩低于预期。公司本季度实现归母净利1.95 亿元，同比下降13.3%，主要因为化工板块表现低迷。尿素业务受冬季限产政策影响，毛利小幅下降；二甲醚因销售成本提升，毛利率大幅下降10.8PCT。煤炭板块虽因下游行业限产导致销量下滑，但一季度煤炭综合售价大幅上升至666 元，毛利反而扩大。公司2018Q1 煤炭产量达到182 万吨，同比增长8.3%，全年产量增长较为确定。目前冬季限产已基本结束，释放需求预计将拉动煤炭销量同步增长，同时也将利好化工板块。

    盈利预测及评级：煤炭高企是公司业绩扭亏的重要原因。展望未来，整合煤矿陆续投产，煤炭板块业绩有望持续改善；受益主要化工产品价格上涨，煤化工业务预计将逐步减亏，但对整体业绩仍有明显拖累。预计公司2018-2020EPS为0.81/0.84/0.87，同比增长20.9%/3.7%/3.6%, 给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：需求大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期