事件：

    公司发布2018 年半年报，实现营业收入40.8 亿元，同比增长2.58%，归母净利润6.29 亿元，同比增长23.13%，扣非归母净利润5.72 亿元，同比增长14.31%，经营活动净现金流6.64 亿元，同比增长89.17%，基本每股收益0.55 元。

    　　点评：

    中报业绩同比大增，主因产品盈利改善以及计入大额营业外收入

    公司2018 中报实现归母净利润6.29 亿元，同比增加1.18 亿元，涨幅2.58%，主要包括以下几方面原因：一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚、已内酰胺均实现盈利改善；二是非经常性损益贡献5712 万元，主要是由于晋城国投公司以持有的兰花煤化工公司和兰花污水处理公司股权对化肥分公司关停损失进行补偿，增加营业外收入9711 万元。

    煤炭板块业绩同比增长，主因价格领先成本上涨

    煤炭是公司的第一大业务。产销方面，2018H1 公司煤炭产量为376 万吨，同比下降6.0%，煤炭销量为341 万吨，同比下降7.2%；价格成本方面，公司煤炭售价为635 元/吨，同比增长10.8%，吨煤销售成本237 元/吨，同比增长7.2%，吨煤毛利398 元/吨，同比增长13.4%。虽然煤炭板块产销量下降，但价格上涨领先成本上涨，所以煤炭板块的毛利实现13.6 亿元，同比增长4.97%。

    尿素板块业绩同比减亏，主因价格领先成本上涨，但停产拖累业绩

    尿素是公司的第二大业务。产销方面，2018H1 公司尿素产量为44.4 万吨，同比下降10.9%，尿素销量为42.94 万吨，同比下降22.38%，主要是由于供暖季两家分公司停产；价格成本方面，公司尿素售价为1759 元/吨，同比增长28.4%，吨尿素销售成本1596 元/吨，同比增长16.1%，吨尿素毛利为163 元/吨，由负转正，去年同期为-5 元/吨。虽然尿素板块产销量下降，但价格上涨超过成本上涨，所以尿素板块的毛利实现7011 万元，同比由负转正，去年同期为-284 万元；2018H1 尿素板块利润总额为-7862万元，去年同期为-1.26 亿元，同比减亏。

    己内酰胺业绩同比扭亏，二甲醚业绩小幅增长

    己内酰胺于2017 年投产，2018H1 产量为6.03 万吨，同比上涨17.1%，销量为6.02 万吨，同比上涨26.74%，单吨售价为13604 元/吨，同比上涨12.8%，单吨销售成本11141 元/吨，同比上涨6.8%，吨毛利2463 元/吨，同比上涨51%，价格涨幅领先成本，板块毛利同比大幅上涨，利润总额为6362 万元，去年同期为-2069 万元，同比扭亏为盈。2018H1 公司二甲醚产量为13.79 万吨，同比上涨4.63%，销量为13.83 万吨，同比下降1%，单吨售价为3527 元/吨，同比增长13.6%，单吨销售成本3321 元/吨，同比增长16.4%，吨毛利205 元/吨，同比下降18.9%，成本涨幅领先价格，板块毛利同比下降，但从利润总额来看2018H1 为677 万元，去年同期则为307 万元，业绩小幅增长。

    在建矿以及化工项目有望陆续投产，公司仍有成长空间

    玉溪煤矿240 万吨产能矿井仍在推进建设，预计年内可以试生产；永胜煤业120 万吨产能煤矿于今年7 月实现联合试运转。同宝90 万吨产能、沁裕90 万吨产能两矿去年底顺利取得复工批复，百盛（90 万吨产能）二期工程建设启动。田悦分公司年产2 万吨乌洛托品项目于2017 年7 月投入试投产，煤化工分公司15 万吨/年复合肥项目竣工调试。

    恢复提取“煤矿转产发展基金”和调整望云矿折旧年限，成本有所上升

    公司所属生产煤矿自2018 年8 月1 日起，按5 元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”，预计提取煤矿转产发展资金1491 万元，预计将减少2018 年利润总额1491 万元、净利润1203 万元。公司所属望云煤矿分公司西区生产区域相关固定资产调整为按尚可使用年限17 个月（2018 年8 月至2019年12 月）计提折旧，每月增加计提折旧约241 万元，将使2018 年利润总额减少1205 万元，净利润减少1205 万元。

    盈利预测：2018-2020 年EPS 为0.92、0.97、0.99 元

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断，以及在建矿和化工新项目有望投产等因素，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2018-2020 年EPS 分别为0.92、0.97、0.99元，对应PE 分别为7.4X/7.1X/6.9X，对公司给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期，环保政策力度加大，新项目建设进度滞后