公司预计18年归母净利10.5-11.6 亿元，四季度环比下滑

    公司预计2018 年年度实现归母净利10.5-11.6 亿元，同比增34%-增48%。其中，第四季度预计实现归母净利0.6-1.7 亿元，同比增51.5%-增325%，环比降83%-降53%，环比下滑主要源于受到错峰生产影响，化工产品产量下滑。

    煤炭业务：在产产能2020 万吨，其中在建780 万吨

    公司现有矿井14 个，产能2020 万吨，其中生产矿井产能840 万吨；参股41%的华润大宁产能400 万吨，17 年贡献投资收益3.8 亿；在建整合矿井6个，产能540 万吨，其中永胜（120 万吨/年）已进入联合试运转，另有新建玉溪煤矿（240 万吨）在建，截至18 年年中进度85%，随着在建煤矿投产，公司产量增长可期。

    公司前三季度煤炭产销量分别为570 万吨、537 万吨，分别同比增1.22%、下滑1.84%，吨煤售价、吨煤成本、吨煤毛利分别为602.9 元/吨、229.2 元/吨、373.8 元/吨，分别同比增7.5%、6.0%、8.4%。

    煤化工业务：尿素业务减亏、化工业务盈利增长

    尿素：公司现有尿素企业4 个，产能120 万吨；2018 年前三季度公司尿素产销量分别为63.8 万吨、63.0 万吨，同比下降13.8%、19.1%，产量下滑主要源于环保趋严，但吨煤毛利扭亏，达152 元/吨（去年同期亏损16 元/吨）。

    另外公司拥有甲醇40 万吨转化生产二甲醚20 万吨、己内酰胺10 万吨，同时，受到采暖季错峰生产影响，预计采暖季期间公司尿素产量减少约4.75万吨/月，二甲醚产量减产0.7 万吨/月，经测算，约占公司前三季度月均产量的67%、31%，根据公司公告，按照18 年9 月的产品价格测算，影响公司2018年销售收入4.5 亿元，影响2019 年Q1 销售收入约2 亿元，同时，根据金联创以及wind 数据，山西尿素市场价、全国二甲醚现货价、华东地区己内酰胺市场价四季度分别环比增6.6%、增1.8%、下滑7.5%，18 年全年分别增21%、增8.6%、增11.8%，总体来看，预计受到采暖季错峰生产影响，尿素业务价增量减，同比减亏，而化工业务盈利同比增长。

    预计2018-2020 年 EPS 分别为0.92 元、0.98 元和1.09 元

    公司主产无烟煤，拥有煤炭、化肥、化工一体化优势，煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能，未来产量增长空间较大，同时煤化工盈利逐步改善，我们预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.92 元、0.98 元和 1.09 元，18 年PB 仅为 0.71 倍，已经破净，而2010 年至今公司平均PB 为1.86 倍，我们认为公司盈利能力较稳定，估值有修复空间，维持 “买入”评级。

    风险提示：供给侧改革不及预期，煤价、化肥价格超预期下滑，煤炭、煤化工业务盈利能力下滑，成本费用上涨，在建煤矿投产不及预期。